明日最具投资价值六大牛股一览（2019年7月31日）
风险提示： 5G 推进不及预期；单一大客户流失；通信领域竞争加剧，市场份额丢失和价格下降的风险。
佩蒂股份：阶段性费用支出增加致盈利下降，国内市场延续高增
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：周菁 日期：2019-07-31
事项点评
营养肉质零食快速增长，植物咬胶由于客户库存调整收入同比下滑
2019H1，公司营收同比仅增长1.61%，其中Q1、Q2分别同增0.91%、2.09%，增速明显下降。这主要系此前高成长的植物咬胶受客户库存调整影响降低了采购量，上半年营收同比下滑29.87%至1.12亿元，收入占比由2018年的46%降至28%，下半年有望实现恢复性增长。畜皮咬胶增速回正，上半收同增5.26%至1.82亿元。营养肉质零食快速增长，上半年营收同增53.29%至7042万元。
盈利大幅下滑主要受原材料价格上涨、费用率上升等影响
2019H1，公司归属净利润同比下降66.36%，其中Q1、Q2同比分别下降79.51%、56.05%，降幅有所收窄，H1净利率降至5.73%(-11.58pct)。盈利下滑主要因为：(1)毛利率下降：公司上半年综合毛利率同减4.83pct至28.26%，其中畜皮咬胶毛利率下降7.29pct至26.20%，主要系承担关税成本降低出口单价及鸡肉价格上涨；植物咬胶(包含动植物咬胶)和营养肉质零食的毛利率分别为34.25%(-2.80pct)和18.85%(-3.34pct)，主要受鸡肉价格上涨影响。(2)开拓国内市场加大营销投放：公司从2018年开始加大国内市场开拓，营销费用快速增加，H1销售费用同增33.62%，销售费用率同比提高1.30pct至5.44%。(3)股权激励摊销增加管理费用：H1公司管理费用率同比提高4.88pct至13.50%，主要系新增了股权激励摊销费用1844万元，原公司预估19/20年共分别摊销约2821/1168万元。公司上半年经营活动净流出9563万元，主要系增加了原材料预付款。
多方渠道合作开拓国内市场，国内延续高增长
公司2018年组建了国内市场销售团队，采用线上线下相结合的模式进行销售，线上在天猫、京东等均开设了自营旗舰店或专营店，并与E宠商城、网易严选等电商签订合作协议，直接为其供货。线下公司与全国主要省市的区域代理商和批发商紧密合作，并依靠宠物医院、美容店等专业渠道将产品辐射至各终端门店。目前公司旗下“禾仕嘉”、“MEATYWAY”等品牌已在国内初步建立了较完善的销售渠道，品牌影响力进一步增强。报告期内，公司收购了北京千百仓商贸100%股权、上海哈宠实业85%股权开拓国内市场电商渠道，并以1100万元认购宁波佳雯宠物医院新增注册资本，交易完成将持股2%。国内渠道逐步打开带动收入处于高增长通道，上半年达到5549万元，同比增长334.83%，是去年全年的82%，总收入占比由2018年的8%提高至14%。
