今日资金抢入六只强势股一览（2019年9月12日）

开润股份：19H1扣非净利润超预期，盈利能力大幅提升

类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：吕明日期：2019-09-12

一、事件：公司公布19年中报，扣非净利润超市场预期，盈利能力大幅提升

1、业绩： 2019H1公司实现营收12.21亿元(+40.71%)；实现归母净利润1.14亿元(+36.03%)；扣非归母净利润1.11亿元(+49.56%)，接近此前业绩预告上限，超市场预期。分季度来看：19Q2实现营收6.23亿元(+37.69%)；归母净利润6，841.80万元(+39.11%)；扣非归母净利润6，585.41万元(+60.83%)。

2、营收高速增长的原因主要系：公司拓展了Nike公司等优质客户资源， B2B业务增幅显著提升；同时，公司B2C业务继续保持增长态势，线上、线下、海外等多元渠道持续优化，产品结构不断完善。根据我们跟踪的线上数据，我们预计19H1B2C收入增长逾40%，收入近6亿左右，继续保持高速增长；由此我们预计B2B业务收入增长50%以上。B2B的高增长，一部分来自于2月并购NIKE软包代工厂印尼宝岛工厂的影响。我们预计印尼宝岛工厂2018年在手订单为3500万美元(约2.5亿人民币)左右，由此我们预计191H1宝岛工厂为公司贡献收入在1.3亿左右。

3、19Q2扣非归母净利润超预期主要系：公司毛利率以及净利率的提升。19Q2销售毛利率为31.36%(+6.26pct)，毛利率提升主要系B2C业务盈利水平持续提升。

二、B2C业务带动整体盈利能力大幅提升

1、毛利率： 19H1公司产品毛利率为28.29%(+1.46%)，销售毛利率为28.13%(+2.81pct)，有所提升我们认为主要系：公司毛利率较高的B2B业务实现快速增长，使得占比提升，拉升整体毛利率水平。此外， B2C业务盈利水平提升也是整体毛利率提升的原因之一。我们预计目前公司B2C毛利率在25%-30%左右； B2B毛利率预计在30%以上。从19Q2单季度来看，公司销售毛利率为31.36%(+6.26pct)，实现大幅提升。

2、费用率： 19H1公司销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为8.97%(+1.28pct)/7.01%(+0.15pct) /0.26%(+0.76pct)，期间费用率有所提升。其中销售费用率提升主要系公司业务规模增长使得物流快递和市场开拓等有所增加；管理费用率略有提升主要系职工薪酬、差旅分等有所增加；财务费用提升幅度加大主要系汇率波动导致汇兑损失增加。

从19Q2单季度来看，公司销售/管理(包含研发) /财务费用率分别为10.16%(+1.83pct)、8.38%(+1.2pct)、-0.45%(+1.08pct)。

3、净利率：公司19H1归母净利率为9.32%(-0.32pct)，销售净利率为9.65%(-0.68pct)，净利率略有下降我们认为主要系公司收购的印尼工厂净利率水平略低于原有的B2B业务所致。其中19Q2公司归母净利率为10.99%(+0.11pct)，环比19Q1提升3.4pct，环比提升明显主要系19Q2毛利率提升较为明显所致。