比音勒芬重视私域运营业绩表现亮眼 盈利能力显著改善

比音勒芬

2021年报及2022年一季报点评：业绩靓丽高增，运营持续改善

投资建议：21年业绩表现亮眼，22年一季度继续高增，略微上调22-23年、新增24年EPS预测至1.40、1.78、2.21元(调整前22-23年分别为1.37/1.71元)，考虑到公司成长性较强，给予公司高于行业平均的23年倍PE，维持目标价32.54元，维持“增持”评级。

事件：21年营收/归母净利润分别为27.2/6.3亿元，同比+18.1%/+25.2%；其中Q4营收/归母净利润分别为7.5/1.7亿元，同比+3.0%/+10.2%。22Q1营收/归母净利润分别为8.1/2.1亿元，同比+30.2%/+41.3%。21年业绩符合预期，22Q1业绩略超预期。

21年线上线下同步增长，盈利能力显著改善。1)线上：公司积极布局线上渠道，全面推进VIP精细化管理，将线下会员引流至线上，21年线上收入1.2亿元，同比+24.8%，毛利率同比大幅提升13.3pct至50.9%；2)线下：线下收入26.0亿元，同比+17.8%，其中直营/加盟营收为19.1/6.8亿元，同比+17.5%/+18.6%，毛利率分别提升2.9pct/1.2pct至81.1%/68.9%。门店拓展方面，21年门店净增长121家，其中直营/加盟门店分别净增46/75家至532/568家。

22Q1业绩高增，运营效率持续优化。22Q1疫情影响下，公司重视私域运营，Q1营收8.1亿元，同比+30.2%，归母净利润2.1亿元，同比+41.3%，在同期高基数下再创新高。运营方面，22Q1存货周转天数同比下降64天至298天，运营效率显著改善。我们预计22年门店拓展有望加速，全年预计有望增加180-200家，同时22年高尔夫系列将独立开店，有助于进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验。

风险因素：疫情影响终端消费，门店拓展不及预期

（来源：同花顺金融研究中心）