明日最具投资价值六大牛股一览（2019年7月2日）

三四线加速品牌渗透+非婚庆钻石需求提升，国内珠宝行业马太效应有望延续：1)短期催化：5月珠宝社零销售额YoY+4.7%较显著回暖，4-5月合并同增2.7%环比3月YoY-1.2%同样改善；叠加5月末以来黄金价格持续上涨以及宏观经济等外部不确定因素有所缓解，市场对珠宝消费的数据改善预期部分修复；2)中长期趋势：①婚嫁需求奠基+非婚嫁需求提升，国内人均珠宝消费金额仍具潜力：国内2016年的人均珠宝消费量约54美元，低于同期美国(307美元)和日本(180美元)。拆分来看，国内目前夫妻结婚时购买钻戒的占比约47%，相比同期美国日本60~72%的渗透率水平仍具备一定提升潜力；非婚嫁钻石需求则在消费升级下对不同重要场景(如首饰、纪念日、嘉奖自己等)需求增长下，有望共同推动人均钻石珠宝消费的提升。②珠宝品牌商加速下沉，三四线珠宝首饰渗透仍有空间：根据世界黄金协会数据，珠宝品牌商开发较成熟的一线城市拥有钻石首饰的人群比例约61%，而二三线该比例仅48%和37%。未来在珠宝品牌商加速下沉二三四线城市下，低线城市珠宝首饰渗透率仍有提升空间。③珠宝龙头相比地方品牌更具优势，行业马太效应有望延续：全国具备知名度的龙头珠宝商在品牌力、产品力、加盟商ROE、供应商议价能力上均具备优势，国内2016年珠宝行业CR10的市占率约16.3%，预计未来行业集中度进一步将是大势所趋。

品牌提升+产品迭代升级+轻资产加盟扩张，公司逐步筑高壁垒。1)加大品牌营销+独家百面钻石，公司品牌及产品优势有望继续提升：公司品牌主打时尚属性，品牌宣传支出位居行业前列，开创性在珠宝行业采用林志玲以及Angelababy等明星代言人营销，吸引年轻人消费市场；并在珠宝产品的上全国独家代理比利时百面切工钻石，形成产品差异化优势；2)主打标准化加盟而非直营，更有利于实现品牌快速扩张：与港资直营和老凤祥等经销模式，公司主打更易品牌扩张的加盟模式，并在近年来对门店经营和运营管理实现了标准化，帮助公司在更快速扩张门店网络的同时保证对加盟商的管理能力和品牌维护能力，并进一步提升为盈利能力，公司2018年毛利率达到34%，净利率16.6%，高于行业平均(周大福、周生生2018年毛利率24-27%，净利率5-7%)。3)钻石加工配送委外+素金指定供应商运作，供应链整合下实现更轻运营：镶嵌类产品上，公司充分利用位于深圳水贝的地理优势(聚集了全国90%以上的大型珠宝类加工企业)，将附加值较低的环节如钻石加工及配送等外包，核心专注高附加值的品牌运营及销售。在素金产品上，公司让加盟商向指定供应商采购公司指定范围内的产品，并自行与供应商结算货款，公司则从中收取一定比例的产品品牌使用费，相比传统素金的批发模式能进一步减轻库存压力(公司18H1存货22亿元，远低于周生生、六福等)，实现更轻资产地扩张。4)龙头珠宝商仍集中一二线，公司率先下沉三四线具备先发优势。相对一线龙头而言，周大生做为行业内较早专攻三四线城市的珠宝品牌(70~80%门店均开在三四线)，虽然18-19年两年间港资和内资珠宝品牌等均开始纷纷布局三四线，但我们认为企业在经营策略和市场打法的切换和磨合上仍均需要一定时间。而周大生已率先专攻三四线市场，在先发优势下已对产品矩阵(更具性价比)、品牌定位、供应商采购(轻资产合作)、加盟商管理(渠道端)均打造出更适应中长尾市场的成熟模式，短期内在三四线的市场开拓上仍具备较好护城河。