下周最具投资价值六大牛股一览(2019年7月26日)
星源材质:湿法隔膜放量降本在望
类别:公司研究机构:国金证券股份有限公司研究员:姚遥,张帅日期:2019-07-26
隔膜需求7年增长4.3倍,干法和湿法分别增长2.4、4.6倍: 2019上半年我国新能源汽车生产61.4万台,同比增长49%,抢装行情延续。尽管补贴退坡会导致销量波动,但是中长期看,新能源车仍有很大降本空间,动力锂电有望维持高速增长态势。预计2025年全球锂电池需求约为1013GWh,对应隔膜需求约为151亿平, 7年复合增速为27%。公司是干法隔膜龙头,主要看点为湿法隔膜即将放量、降本,贡献业绩弹性。
干法隔膜龙头,有望率先受益于铁锂电池需求回暖:干法隔膜厚度较大,但是成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随磷酸铁锂在乘用车经济性凸显,干法隔膜需求有望回暖。假设未来磷酸铁锂电池全部选用干法隔膜(现仍有部分磷酸铁锂用湿法隔膜,基于成本考虑,会切换为干法),则2025年全球干法隔膜需求约为14亿平, 7年复合增速19%。, 2018年,星源材质干法隔膜出货位列国内第一,约40%供货LG chem.,为该领域内名副其实的龙头公司,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。我们预计公司干法隔膜未来三年营收复合增速将达31%。
湿法隔膜放量在即,有望实现量利双收:湿法隔膜厚度薄、安全性能好,比较适合动力三元和高端消费电子电池,预计2025年全球需求约为138亿平, 7年复合增速28%。湿法隔膜固定资产投资较高,折旧均摊约占成本50%左右,因此产能利用率、单位设备产出、良品率等对成本影响较高。
2019年合肥星源已实现稳定生产,且随常州新增3.6亿平产能投产,公司湿法隔膜将具备规模供货能力;客户方面,公司已与国轩高科、欣旺达等众多客户签订初步合作协议,湿法隔膜有望实现量利双收。我们预计,公司湿法隔膜未来三年营收复合增速有望达82%。
投资建议
我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.37亿元、2.99亿元和3.63亿元,同比分别增长6.59%、26.23%、21.42%, EPS分别为1.23元、1.56元和1.89元,对应PE分别为22.18、17.57、14.47倍。考虑公司湿法隔膜放量降本在即,参考同类公司估值,给予公司2019年29倍估值,对应股价为35.76元,首次覆盖,给予“买入”评级。