雷士照明被KKR收购 解密背后的资本逻辑

收购达成

KKR在4个月时间内完成了尽职调查，并给出一个有吸引力的方案。除了季臻外，还有另外两个KKR的同事参与到此次交易方案设计中。此外，KKR为这次交易特地请了三家律师顾问团队，包括负责岸上、岸下法律的律师以及单独负责融资的律师。

最终KKR给出了一个让雷士照明股东无法拒绝的方案，并最终从竞标方中胜出。

KKR给出的中国雷士的估值为55.59亿元，这是按照上市公司平均市盈率14.67倍折价14.9%计算的，即市盈率12.48倍。上述行业人士认为，这是一个相对公允的价格。

此次投资的资金一部分来源于KKR亚洲三期基金，管理基金规模为93亿美元，一部分来源于银行贷款。季臻称，在2019年8月份正式签订协议之前，KKR就已经开始和银行在谈。

KKR以往以杠杆收购出名，但国内的银行将杠杆收购融资定义为新的业务类型。KKR专门负责融资的部门很快对接了中国银行(3.680, -0.01, -0.27%)、民生银行(6.330, 0.00, 0.00%)、工商银行(5.900, -0.01, -0.17%)，其中中国银行、工商银行均有境外业务部门参与。

此次收购贷款为29亿元，杠杆比例为52%，此后KKR将用中国雷士产生的现金流归还银行贷款。

季臻解释称，由于中国雷士业务主要市场在中国，现金流入主要是人民币，为了减少汇兑风险，因此借款也选择了境外人民币。“虽然最后时间有点紧，但是赶上了12月12日交割。”季臻说。

以往雷士照明受困于房地产行业后周期的影响，同时其本身承担吴长江时期延续下来的由于担保、质押所产生的或有负债，以及业务上应收账款减值等问题，使得公司股价过去3年表现并不尽如人意。中国雷士也难以独善其身。而拆分出来后，中国雷士也仅承担自身业务的负债，或许价值能被更多发现。

王冬雷此前在公开场合的发声也证实了这一点，其回应称，希望在KKR的支持下，雷士能重新回到A股，成为中国数一数二的企业，成为世界一流的企业。

业内对这项收购交易存在不同的声音。上述行业人士认为，中国雷士是一个很好的资产，KKR采用了buy and sell的交易架构，主要是为了进一步协助德豪润达把雷士资产未来继续装到A股平台中，“这应该是一个资产证券化的过程。”该行业人士称。

对于成立于2017年的KKR亚洲三期基金而言，其将于2029年到期，意味着KKR还有10年的时间完成退出。

在此次KKR收购中国雷士的交易中约定，公司有权在交割日之后的第二年推荐A股上市计划。若中国雷士在现有交易基础上产生至少18%的税后年化内部收益率，则KKR应批准计划并提供配合，该上市计划由雷士国际主导；如果未能在48个月内在A股上市，各股东可寻求其他交易所IPO或另寻退出计划。

季臻并没有直接回应之后的退出计划，“我们不排除做任何退出的选择”。不过他补充道，目前主要是把精力放在推动公司变革、增加公司价值上。