洪城环境污水业务营收毛利大增 经营性净现金流稳定提升

洪城环境

2021年年报&2022一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利&现金流提升

事件：2021年公司实现营收81.74亿元，同增23.83%；归母净利润8.20亿元，同增23.52%；扣非归母净利润7.89亿元，同增28.25%；加权平均ROE同比+1.14pct至14.59%；向全体股东每10股派发现金股利5元人民币(含税)。2022年一季度公司实现营收18.09亿元，同减12.74%；归母净利润2.42亿元，同增11.73%；扣非归母净利润2.40亿元，同增18.18%；加权平均ROE同比+0.12pct至4.03%。

业绩亮眼，结构改善盈利能力提升。

2021年公司实现营收/归母81.74/8.20亿元，同比+23.83%/+23.52%，扣非归母同比+28.25%，略超我们的预期。2022年Q1公司实现营收/归母18.09/2.42亿元，同比-12.74%/+11.73%，扣非归母同比+18.18%，超过我们的预期。2022年第一季度，公司毛利率/净利率分别为25.52%/14.21%，毛利率/净利率同比提升4.10pct/2.49pct，毛利率/净利率较2021年提升2.49pct/1.31pct。项目逐步投运，运营占比提升，盈利能力提升趋势明显。

污水业务营收毛利大增，运营毛利占比达63%。

1)供水业务：2021年实现营收/毛利9.16/4.37亿元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至47.67%；公司供水3.79亿方，同比+8.54%，平均水价2.42元/吨，同比+0.79%。2)污水业务：2021年实现营收/毛利16.40/6.50亿元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct至39.63%；公司污水处理量9.69亿方，同比+21.75%，平均水价1.69元/吨，同比+22.29%，我们预计2022年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。3)燃气业务：2021年实现营收/毛利21.68/5.41亿元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至24.97%。4)给排水管道工程：2021年实现营收/毛利33.34/2.99亿元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct至8.98%。2021年运营业务(污水、供水、燃气销售)毛利占比达63%，同增3pct。我们预计随项目逐步投运&固废并表，运营利润占比有望继续上升。

经营性净现金流稳增，自由现金流首次转正。2021年经营性净现金流13.81亿元，同增0.66%。2021年公司企业自由现金流1.24亿元，自由现金流2018年以来首次转正。2022年第一季度经营性净现金流2.78亿元，同比增长111.04%，维持良好趋势。

盈利预测与投资评级：

公司固废资产已成功注入并表，形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。南昌市管网投资空间超200亿，控股股东积极参与公司有望受益。我们维持2022-2023年归母净利润11.0/12.8亿元，预计2024年归母净利润14.4亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.05/1.23/1.39元。当前市值对应2022-2024年PE7.4/6.3/5.6倍，公司2022-2023年承诺分红不低于50%，当前股息率(TTM)6.4%，有安全边际。维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期

（来源：同花顺金融研究中心）