宁德时代受益于上游锂电材料的布局 公司整体毛利率抗压能力强

宁德时代

锂电池龙头业绩高增，原材料涨价下抗压能力强

2021年公司业绩高增，处于预告中值偏上：

2021年公司营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%，扣非归母净利润134.42亿元，同比增长215.20%，处于之前业绩预告的中值偏上的水平。毛利率26.28%，同比下降1.48pct；净利率13.70%，同比上升1.57pct。2021Q4公司实现营收569.94亿元，同比增长203.21%；归母净利润81.80亿元，同比增长267.41%，环比增长150.38%。毛利率24.70%，同比下降3.66pct，环比下降3.20pct；净利率15.29%，同比增长2.41pct，环比增长2.25pct。

受益于上游锂电材料的布局和境外营收占比的提升，公司整体毛利率抗压能力强：

公司营收主要由动力电池系统、储能系统和锂电池材料3个部分构成。2021年公司动力电池系统营收914.91亿元，同比增长132.06%，营收占比约为70.19%，同比下降8.16pct。公司2021年动力电池系统销量116.75GWh，同比增加162.56%。据测算，动力电池系统单价约0.78元/Wh，同比下降12.36%。在2021年电池上游材料涨价的情况下，电池的涨价滞后于其原材料，故毛利率同比下降4.56pct，至22.00%。储能系统营收136.24亿元，同比大幅增长601.01%，营收占比由2020年的3.86%提升到2021年的10.45%，销量16.66GWh。据测算，储能系统单价为0.82元/Wh，同比持平。同样受到原材料涨价的影响，毛利率同比下降7.51pct，至28.52%。除了动力和储能系统外，公司布局上游锂电材料，2021年营收154.57亿元，同比增长350.74%，营收占比提高5.05pct，至11.86%。因锂电上游材料涨价，此板块业务的毛利率同比上升4.67pct，至25.12%。

因此，综合来看，受益于公司对于上游材料的布局，缓解了公司整体业务毛利率的降幅，抗压能力较强。营收分地域来看，公司2021年境外营收占比提升5.67pct至21.38%。由于境外业务的毛利率相较于境内高5pct左右，故营收地域结构的变化同样改善了公司的盈利能力。

公司费用率控制良好，净利率同比小幅上升：

公司2021年销售费用率3.35%，同比下降1.06pct；管理费用率2.58%，同比下降0.93pct；销售、管理、研发、财务费用率合计11.34%，同比下降2.25pct。公司良好的费用控制能力，是其毛利率小幅下降的情况下，净利率还能同比略有上升的关键原因。

2021年末的存货储备，助力缓解2022Q1原材料涨价的成本压力：

公司2021年末电池系统库存量40.19GWh，同比增加183.63%，锂电材料库存量6.09万吨，同比增加680.77%。公司的存货储备可以一定程度上缓解2022Q1由于原材料持续涨价带来的成本压力。

公司行业地位领先，未来储能和动力电池系统共同发展：

根据SNEResearch统计，公司2021年动力电池装机量的全球市占率为32.6%，连续5年排名全球第一。根据中国动力电池创新联盟的数据，公司在中国市占率约50%，龙头地位显著。此外，根据鑫椤资讯数据，2021年公司储能电池产量全球市占率第一。未来储能业务和动力电池业务将共同驱动公司发展。在技术方面，公司研发第一代钠离子电池，缓解锂资源供需矛盾；AB电池包系统，突破单一材料的性能局限；第三代CTP技术，提高电池系统能量密度等性能等指标；无热扩散技术，提高电池安全性。公司技术同样处于行业领先地位。

投资建议：我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为273.22、398.74和522.68亿元，同比增加71.5%、45.9%和31.1%，当前股价对应2022-2024年的PE值分别为35、24和19倍，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：全球新能源车需求不及预期；产品扩产不及预期；行业竞争加剧等因素。

（来源：同花顺金融研究中心）