万润股份研发助力业务齐头并进 维持买入-A投资评级

万润股份

Q1业绩预告超预期，蓬莱项目新增量可期

事件：万润股份发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入营收43.59亿元，同比+49.36%；归母净利润6.27亿元，同比+24.16%。21Q4公司实现营业收入11.33亿元，同比+17.05%，环比-19.93%；实现归母净利润1.34亿元，同比-14.14%，环比-29.95%。公司发布2022年一季度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润2.1~2.5亿元，同比+59.38~89.74%。公司发布全资子公司在山东蓬莱化工产业园投资新材料建设项目的公告，项目计划总投资~18亿元，获批后预计24个月建设完成，完全达产年度预期可实现净利润约3.1亿元。

21年业绩符合预期，22Q1预告超预期。

据公告，21年公司功能性材料、大健康板块分别实现营收27.49、15.72亿元，同比+21%、156%，除了4000t沸石转固带来新增量，子公司九目和MP的21年营收为5.25亿元(同比+32%)、13.95亿元(同比+181%)，净利润为1.27亿元(同比+35%)、1.43亿元(同比+107%)，其中MP新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚的销售对营收体量贡献较大；两个板块毛利率分别为42.1%、26.5%，同比-2.8、-18.7pct，除了原材料涨价，MP试剂盒较低的毛利率对盈利结构亦有影响；费用方面，21Q4股权激励摊销费用~2800万元，考虑该项后业绩符合预期。22Q1业绩方面，据公告，公司功能性材料车间B01已于21H2投入使用，叠加沸石产能逐步放量和MP试剂盒销售的同比增长，公司22年取得良好开局，考虑到全球疫情反复短期内或成常态，未来MP业务贡献值得期许。

蓬莱新材料项目增量可期，多业务齐头并进，研发投入维持高位。

据公告，蓬莱新材料项目拟投建电子信息材料1150吨/年，特种工程材料6500吨/年和新能源材料250吨/年，具体包括显示用PI单体、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体、热塑性PI和工程涂覆用助剂等，公司深耕电子显示精细化学品产业多年，是全球液晶单体、OLED升华前单体产业龙头，近年来PI和PR板块业务亦取得长足进步，蓬莱项目可谓集大成者，未来增量可期。

在建工程方面，据公告，21Q4购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.5亿元，同比+41%，维持高位，九目OLED显示材料及其他功能性材料项目工程进度~48%，未来新工厂落地将缓解目前九目产能瓶颈；万润工业园一期医药B02车间已于21年完成GMP认证，工程进度95%，大健康新增量投放在即；工业园二期C01项目(功能性材料)也已启动，工程进度20%；65t光刻胶树脂项目亦顺利推进。

研发方面，据公告，公司21年研发投入2.94亿元，同比+19%，占营收比重6.8%，持续维持高位，研发人员570人，同比+8%，期间公司成立了新材料开发分公司，与烟台先进材料与绿色制造山东省实验室联合成立电子信息新材料联合研发中心，与精细化工国家重点实验室联合成立精细化工国家重点实验室烟台分中心，医药业务则成立医药研究院，就OLED、PI、PR等产品而言，其技术壁垒高，迭代速度快，认证周期长，国内和海外先进产能相比还有很长的路要走，公司高强度的研发投入将助力各业务持续精进，为“国产替代”争先。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为7.8亿元、10.1亿元、12.2亿元，维持买入-A投资评级。

风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期。

（来源：同花顺金融研究中心）