药明康德业绩持续强劲增长 主营业务有望再度加速

药明康德

公司简评报告：业绩持续强劲增长，2022年主营业务有望再加速

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.1亿元，同比增长72.2%；扣非净利润40.6亿元，同比增长70.4%。

点评：

依托于CRDOM/CTDMO商业模式，公司业绩持续强劲增长弥补毛利率微降影响。

公司全年营业收入同比增加38.5%，收入和增长率均为公司上市以来新高；毛利率为36.3%，同比下降1.7pct，主要系汇率影响以及为了2022年高业绩增长在人才保留和投入方面有所增加。一体化的赋能平台持续带来产出成果：2021年原有客户贡献营收212.95亿元，同比增长29%，占公司全年93.0%的收入；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，前十大客户保留率100%，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入67.3亿元(+24%)，占比29.4%。公司海内外业绩增长强劲，增速均超过30%。报告期内中国地区营收58.0亿元(+40%)，收入贡献占比25%；美国地区营收121.5亿元(+37%)，占比53%；欧洲地区营收37.2亿元(+40%)，占比16%；日本、韩国及其他地区营收12.3亿元(+41%)，占比6%。

WuXiChemistry带动全年业绩高增长，2022年有望翻倍增长。

化学业务板块持续建设“一体化，端到端”CRDMO业务，订单需求旺盛。2021年化学业务实现收入约140.9亿元，同比增长约46.9%，带动了公司全年业绩的高速增长。其中，小分子药物发现(R)的服务收入61.7亿元(+43.2%)；工艺研发和生产(D&M)的服务收入79.2亿元(+49.9%)，平台管线持续扩张，新增14个商业化项目，管线内共计1666个分子，同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量(25-57)和分子数量(39-99)同比提升128%和154%，寡核苷酸和多肽类药物D&M收入达到1.15亿美元。公司预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番。

WuXiTesting和WuXiBiology表现亮眼，其他业务稳步推进。

1)2021年WuXiTesting实现收入45.3亿元(+38.0%)，其中实验室分析与测试收入30.5亿元(38.9%)，继续保持业内领先地位，持续扩张的产能、在手订单和服务项目的快速增长以及强大稳定的供应链是其主要驱动力；临床CRO和SMO收入14.8亿(36.2%)，为共计约240个项目提供临床试验开发服务，同时发挥WuXiTesting平台协同性挖掘临床前项目，未来有望持续推动向下游临床CRO和SMO的导流。2)WuXiBiology实现收入19.9亿元(+30.0%)，强大而广泛的新分子种类服务能力驱动快速增长，大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长达到75%。公司预计该板块业绩有望持续增长。3)WuxiATU实现收入10.3亿元(-2.8%)，收入下降主要受美国区客户产品上市申报推迟以及新冠疫情影响。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为58个临床前和Ⅰ期临床实验项目、5个Ⅱ期临床试验项目和11个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，4个项目处在即将递交上市申请阶段。预计2022年将迎来增长拐点，增速将超过行业平均水平。4)WuxiDDSU实现收入12.5亿元(+17.5%)，完成26个IND申报，获批23个CTA，目前有1个项目处于NDA阶段，3/14/74个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床，在144个已经递交INA或处在临床开放的项目中，约70%的临床进度位列中国同类候选药物中前三位。2022年业务将进行迭代升级，预计收入将略有下降，但销售分成模式有望在未来进一步打开利润增长空间。

2022年主营业务有望再加速。

公司2021年末固定资产为85.4亿元(+49.8%)，在建工程为57.7亿元(+87.0%)，2022年公司将继续加大资本开支力度，预计资本开支90-100亿人民币。产能方面，公司继续推进产能扩张和全球布局，常州、泰兴、美国等地的产能建设正加速推进，并且完成了对瑞士库威工厂的收购，该工厂于2021年7月开始并表。客户拓展方面，公司坚持“长尾客户”战略，截至到2021年底，公司新增客户数超1660家，新增活跃客户数超5700家。员工储备方面，截至2021年底公司拥有员工人数34912人(+32.2%)。公司2021年期末存货为59.1亿元(+119.9%)，合同负债为29.9亿元(+88.9%)，均大幅上升，同时公司2022年1-2月在手订单和销售收入同比增速均超过65%，公司产能、人力的充分供给叠加客户订单量的快速增加，公司今年收入有望再创新高，实现65%-70%的增长。

盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为383.5/459.6/568.8亿元，分别同比增67.5%/19.8%/23.8%；归母净利润分别为77.8/92.0/114.8亿元，分别同比增52.7%/18.2%/24.8%。当前收盘价对应PE分别为42/35/28倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，所处赛道仍处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情加剧；客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。

（来源：同花顺金融研究中心）