复星药业创新产品进入放量期 看好2022年业绩持续兑现

复星医药

2021年报业绩点评：创新持续发力，创新转型拐点确认

业绩：符合预期，创新产品进入放量期

2021年业绩：实现收入390.05亿(YOY28.70%)，扣非32.77亿(YOY20.60%)，经营活动产生的现金流量净额39.49亿元，同比增长53.07%，显示较好的经营质量。2021年研发投入49.75亿(YOY24.28%)，持续加大研发投入，已上市创新药品种也加速业绩兑现。

分业务看：制药板块收入289.04亿(YOY32.10%，复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等创新品种拉动大)，医疗器械与医学诊断板块收入59.38亿(YOY13.82%，复锐医疗科技拉动大收入YOY82%)，医疗健康服务收入41.18亿(YOY29.82%)。制药板块收入占比达到74%，核心产品放量拉动整体收入端高增长。

业务：创新增量贡献明显，看好2022年持续兑现

①制药：创新转型持续兑现，持续看好。2021年实现收入289.04亿元(YOY32.10%)，主要是创新药快速放量、mRNA疫苗贡献。根据年报披露，我们预计2021年复必泰销售额可能在30-35亿附近(按照我们三季报点评拆分我们预计Q4销售额在10-15亿)，汉利康(利妥昔单抗注射液)销售额16.90亿(YOY125.33%)；汉曲优(注射用曲妥珠单抗)、苏可欣(马来酸阿伐曲泊帕片)分别实现收入9.30亿元和4.26亿元。创新品种加速放量趋势明显，我们预计2022年有望延续放量趋势，为制药板块高增长提供支撑。

②医疗器械与医学诊断：有望逐步进入快速发展期。实现收入59.38亿元(YOY13.82%)，剔除2021年“达芬奇手术机器人”经销权收益转入联营公司直观复星、亚能生物股权转让收益等一次性影响因素后，分部收入同口径增长21.25%。其中复锐医疗科技收入大幅增长，同比增速高达82%(收入占比接近32%)拉动板块收入高增长。目前公司已初步构建形成以医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务体系，三大业务板块也逐步进入快速发展期。考虑到复锐医疗中美业务持续发力，以及达芬奇机器人手术量和装机量持续增长，我们预计医疗器械与医学诊断板块长期仍具有较好的成长性。

③医疗健康服务：新业务投入期，看好中长期兑现。实现收入41.18亿(YOY29.82%)，我们预计高增长主要是疫情结束后业务快速恢复以及2020年低基数。分部利润为-4.33亿元，我们预计主要是公司不断加大数字化和线上业务投入，看好未来互联网医疗体系优势及业务长期发展。

展望：创新转型拐点持续验证，看好2022-2023年成长

2021年复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%，占集团收入比例也快速提升至18.5%，验证我们先前报告中提到2020H2是业绩拐点的判断。展望2022年，PD-1斯鲁利单抗两大适应症(MSI-H和sqNSCLC)均有望获批上市，为公司收入持续强劲增长带来弹性。伴随着制药板块更多的创新产品持续商业化，以及仍处于放量周期的利妥昔、曲妥珠、斯鲁利、贝伐珠、阿伐曲波帕、CAR-T奕凯达等创新药品种持续放量情况下，我们看好公司2022-2023年成长性。

盈利预测及估值

我们预计2022-2024年公司EPS为2.14、2.47、2.83元/股，2022年3月23日收盘价对应2022年PE为24倍(对应2023年PE为20倍)，维持“买入”评级。

风险提示

审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

（来源：同花顺金融研究中心）