今日资金抢入六只强势股一览（2019年7月31日）

涪陵榨菜19年中报点评：上半年去库存态势持续，下半年环比改善可期

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2019-07-31

一、事件概述

2019年 7月 30日，涪陵榨菜发布 2019年中报。报告期内，公司实现营收 10.86亿元，同比+2.11%；实现归母净利润 3.15亿元，同比+3.14%。

二、分析与判断

19Q2收入、利润增速显著放缓拖累 19H1业绩

19H1公司实现营收 10.86亿元，同比+2.11%，折合 Q2单季度实现营收 5.59亿元，同比+0.56%，增速环比 Q1( +3.81%)有所放缓，同比 18Q2( +23.71%)显著放缓； 19H1公司实现归母净利润 3.15亿元，同比+3.14%，折合 Q2单季度实现归母净利润 1.60亿元，同比-16.18%，增速环比 Q1( +35.15%)、同比 18H1( 75.87%)均显著放缓。总体而言， 19H1公司无论是营收亦或是归母净利润增速均显著放缓。

我们分析主要原因是： 1.收入端：( 1) 18年 11月份公司提价以打击跨区域串货从而理顺渠道体系+19年以来为促进渠道下沉实施激进的销售政策导致渠道库存高企， 19H1公司存货周转率仅为 1.24，同比-26.63%；( 2) 上半年尤其是 1-4月份公司对销售人员及经销商考核偏严打压了其销售积极性， 从而对于产品销售产生了负面影响；( 3) 18H1原料充足集中发货导致基数高。分产品看，榨菜实现营收 9.24亿元( 同比+3.3%) ，其他佐餐开味菜(含海带丝和萝卜产品)实现营收 0.83亿元(同比-2.97%)，泡菜实现营收 0.76亿元(同比-5.87%)； 2.利润端： 归母净利润增速放缓的主要原因是( 1) 收入端增速放缓；( 2) 19Q2公司加大市场推广力度导致上半年销售费用相对于营收来说显著增长( 19Q2销售费用同比+33.36%，显著高于 Q1的-9.52%，从而带动 19Q1销售费用同比+21.15%)。

青菜头成本红利释放促 19H1利润率水平提升

毛利率： 归因于青菜头成本红利释放( 19H1公司使用的青菜头是 18年初采购的， 18年收购价为 800元/吨，较 17年下降了 18.37个百分点)， 19H1公司榨菜毛利率达到 60.51%(显著增长了 4.03个百分点)，从而带动公司整体毛利率达到58.55%，同比增长了 3.52个百分点； 净利率： 归因于毛利率的提升，在期间费用率尤其是销售费用率显著增加的背景下(期间费用率同比+1.39个百分点，其中销售费用率同比+1.42个百分点，主因 Q2公司加大市场推广力度导致在营收显著放缓的基础上市场推广费用营收占比提升了 2.57个百分点)， 19H1公司净利率续创历史新高，达到 28.99%，同比增长了 0.29个百分点。

四端齐发力，看好公司业绩弹性