明日最具投资价值六大牛股一览（2019年8月23日）

3)收入按外延内生拆分：渠道数量方面， 2019年6月末公司总门店数4427家、较年初净关167家(新开508家、关闭675家)、外延净减3.64%。

其中直营店新开184家、关闭111家，净增73家( +4.82%)，加盟店新开324家、关闭556家，净减232家( -7.58%)，联营店关闭8家，可见直营店净开店，加盟店关店调整力度仍较大。

内生方面，推算线下同店下滑1.03%(较Q1的-4%略有收窄)，其中直营店、加盟店分别下滑0.5%/14%。

费用率提升超过毛利率，经营现金流压力加大毛利率： 19H1毛利率同比提升1.29PCT至57.07%，主营业务毛利率提升1.55PCT至57.58%，主要为直营店占比提升、PB女装等品牌库存销售冲减营业成本、线上销售优化产品结构等影响。

华文楷体分拆来看， PB女装/PB男装/乐町/MP童装/其他毛利率分别+6.06、-3.

14、+1.65、+4.53、-1.71PCT，其中PB男装毛利率降幅较大主要奥莱销售占比提升、直营销售折扣率降低、加大过季货品处理力度影响； PB女装、MP童装毛利率上升主要为去库存力度较大同时转销冲减营业成本所致，另外PB女装平均折扣率同比有所提升也有贡献。

分渠道来看， 19H1直营店、加盟店、线上毛利率分别为67.49%( +2.89PCT)、49.15%( -4.07PCT)、46.67%( +2.83PCT)。线上毛利率同比提升主要为新品等高毛利产品占比上升。

费用率：期间费用率同比提升4.22PCT至51.87%，提升幅度超过毛利率。其中，销售、管理+研发、财务费用率分别为42.92%( +5.02PCT)、8.64%( -0.85PCT)、0.31%( +0.05PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为直营店数量增加及品牌营销投入加大，致租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用增加。

其他财务指标： 1) 19年6月末存货总额较年初降7.72%至16.94亿元，存货周转率为0.76、较18H1的0.80变化不大。

2)应收账款较年初降40.33%至3.52亿元，应收账款周转率为6.63较18H1的7.85略有放缓。

3)资产减值损失同比减少14.19%至1.05亿元，主要为存货跌价损失计提减少，结合公司存货规模、计提比例下降，显示存货结构健康发展。

4)经营活动净现金流19H1为-2.95亿元、较18H1的-2.71亿元净流出幅度较大，主要为为职工支付、税费等现金流出增加。其中，销售商品获得现金同比降2.78%至35.53亿元与收入增速一致、净减少1.02亿元；购买商品支付现金同比降11.01%至18.26亿元、净减少2.26亿元，但为职工支付、支付税费、其他经营活动支付的现金各增加0.76亿元、0.72亿元、0.64亿元。