今日资金抢入六只强势股一览（2019年12月30日）

南洋股份(002212)重大事件快评：老牌安全厂商焕发新生

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：熊莉/于威业日期：2019-12-30

事项：

近期公司公告称，公司获得电科入股，并计划剥离传统电缆业务。我们对公司投资逻辑进行梳理。

国信计算机观点：

1)南洋股份即将剥离电缆业务，回归专注网络安全。南洋股份是传统电缆厂商，16年底收购天融信后，成为电缆和网络安全双主营业务，但是公司的主要利润依然由天融信贡献。天融信在顺利完成业绩承诺之后，也做了股权激励，考核目标之一是19-21年净利润达到5.5/6.5/7.5亿元。目前中电科已经成为公司第三大股东，持股5.1%。

南洋股份已计划将电缆等业务剥离，专注于天融信的网络安全行业。

2)天融信业绩快速增长，龙头地位稳固。天融信在1995年成立，专注于信息安全行业24年，是业内老牌安全厂商之一，产品线相对最为齐全。目前天融信营收达到17.3亿元，净利润达到4.95亿元，业绩持续释放。公司在18-19年营收快速增长，同时毛利率有较大下降，主要是因为安全集成业务有所增长。目前公司营收规模保持在第一梯队内，龙头地位依然稳固。

3)等保2.0带来行业增速向上，期待天融信渠道扩张。信息安全行业每年保持20%以上的增速，近年来以等保2.0位代表的政策不断，激励行业有望增速再次向上。虽然安全市场比较分散，但是天融信在最大品类防火墙占据第一的市场份额，且在VPN、IDPS等产品也占据领先市场份额。公司的研发投入处于较高水平，新产品不断推出的同时，也与腾讯云在新兴安全领域广泛合作，验证了公司的技术产品能力。2019年是公司渠道建设元年，渠道市场有望成为公司新的增长动能。

我们认为天融信是以防火墙见长的老牌安全厂商，品牌力和产品力仍具备优势，龙头地位稳固;随着南洋股份老业务的剥离，公司在中电科新股东的加成下，有望在等保2.0的行业高景气期内迅速再上台阶。预计19-21年归母净利润4.54/6.39/8.60亿元，利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%，摊薄EPS=0.39/0.55/0.74元，对应PE分别为50.8/36.1/26.8，首次给予“增持”评级。

评论：

南洋股份即将回归纯正网络安全行业

南洋股份是传统电缆厂商，通过收购天融信进入网络安全行业。南洋股份传统业务是电线电缆，是广东省最大型生产电线电缆的企业。2016年底，南洋股份作价57亿收购天融信，成功进入了网络安全行业，形成了电线电缆和网络安全的双主业平台。

信息安全业务大幅提升了公司利润水平。南洋股份传统业务盈利能力较差;受益于天融信的并表，近两年公司营收和利润均有大幅增长。2018年公司营收达到63亿，同比增长22.74%，其中安全业务营收为17.3亿;扣非归母净利润达到了4.54亿元，同比增长28.59%，其中安全业务利润为4.65亿元。

安全业务营收占比小，但是利润贡献多。南洋股份的主要营收仍由传统业务构成，网络安全占比仅为27%。但是从毛利率来看，电线电缆毛利率在13%左右，铜线业务毛利率不到1%;安全业务整体保持着高毛利率水平，成为公司的主要利润来源。

天融信顺利完成业绩承诺。天融信在被并入南洋股份时，做过较高的利润承诺，16-18年扣非净利润累计值不低于2.88/6.75/11.79亿元;16-18年的净利润累计值不低于3.05/7.15/12.55亿元，单年利润持续上升。从结果来看，天融信顺利完成了利润目标。

中电科入股打开网络安全发展新局面。截至2019年12月12日，公司第一大股东为郑钟南先生，通过直接和间接累计持有公司14.11%的股份，为公司实际控制人。2019年11月17日，中电科通过受让郑钟南及明泰汇金的股份持有公司5.01%的股权，成为公司第三大股东。中电科是大型国有科技企业集团，也是国家批准的国有资产授权投资机构之一。中国电科作为网络安全国家队，目前已经战略投资了卫士通、绿盟科技等信息安全公司，此次入股南洋股份，也是持续看好网络安全产业;同时，依托中电科的产业资源优势，南洋股份有望在信息安全领域发展获得更强助力。

股权激励助网络安全业务再上新台阶。南洋股份在2019年3月实施股权激励，向995名核心业务(技术)人员授予2994.1530万份股票期权，占公司当时总股本的2.61%，行权价格为13.01元/份;向943名核心管理人员、核心业务(技术)人员授予2975.0920万股限制性股票，占公司当时总股本的2.59%，授予价格为6.51元/股。信息安全产业人才普遍较贵，股权激励对于稳定团队、持续发展大有裨益。从公司考核要求来看，19-21年天融信贡献净利润不低于5.5/6.5/7.5亿元，保持健康增长。

剥离电缆业务，回归安全主业。南洋股份2019年12月15日公告，公司与控股股东郑钟南先生签署了《资产转让意向书》，拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。从公司目前发展态势来看，信息安全业务毫无疑问是公司核心，因此剥离电缆业务也是公司长期聚焦核心资产的必经之路。

安全业务业绩快速增长，龙头地位稳固

专注信息安全业务20余年，天融信龙头地位稳固。天融信创始于1995年，24年来持续深耕网络安全。公司坚持自主创新，产品与技术始终引领网络安全硬件产业发展，从1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品，到自主研发国内第一台ASIC架构防火墙，从全球首发新一代可信并行计算安全平台，到云时代超百G机架式“擎天”安全网关，天融信坚持自主创新，连续19年位居中国网络安全防火墙市场第一，并在安全硬件、整体网络安全市场处于领导地位。除此之外，天融信多次参加国家重大事件的信息安全保护、如奥运会、G20峰会等，具备广泛的行业知名度。

兵多将广，研发人员占据高比例。天融信现有员工约4000名，其中研发技术人员超过3000名，并设有天融信阿尔法实验室、博士后科研工作站和安全技术研究院。专业化安全服务团队拥有超过800名网络安全服务人员，分布在北京、上海、广州、西安、成都等40多个省市分支机构，实现7×24小时提供高品质的在线及现场服务。

天融信是产品线最全面的安全厂商。天融信向广大客户提供安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、大数据、安全云服务、云计算和企业无线九大类产品及服务，满足客户的一站式安全需求。目前天融信累计出货量超过400,000套，在线运行产品超过300,000套，行业客户覆盖超过100,000家，遍布政府、军队、军工、金融、电信、教育、医疗、能源、交通、制造等各行各业。

天融信近两年营收和利润快速增长。天融信16年从新三板退市，17年并表于南洋股份。从天融信营收来看，公司增速在18年达到了49.4%，19年H1达到了63.57%，呈现加速态势。公司净利润表现也呈现稳定增长，18年增速达到21.6%，按照股权激励的目标，利润未来仍会持续释放

天融信营收水平仅次于启明星辰和深信服。天融信2018年营收达到了17.3亿元，在收入体量上排名第三。公司营收快速增长的同时，毛利率从17年的78.8%下降到18年的65.3%。这主要是公司加大了低毛利率的安全集成业务，但整体上，公司毛利率依然保持较高水平，在行业平均范围内。

天融信依然处于产业第一集团。公司是老牌安全厂商，产品线齐全，行业精耕多年，品牌力和规模仍位于行业前列。

等保2.0助推网络安全行业高景气，渠道建设为提速加码

国内信息安全行业保持20%以上的高增速。当前国际政治经济环境下，我国对信息安全的重视程度空前。我国2018年信息安全市场达到495亿，同比增长21%，远超全球增速。我国对信息安全投入依然严重不足，根据IDC的数据，2015-2017年我国信息安全投入占总IT投入比例低于2%，远低于全球市场4%左右的水平，与发达国家10%以上的投入更是相去甚远，因此仍有较大的发展空间。随着等保2.0等政策持续落地，行业仍维持高景气，预计未来行业增速将持续向上。

等保2.0全面升级，2019年12月已经落地执行。等保2.0从法律地位提升、监管范围扩大、强制定级等多个方面对信息安全建设带来了新的需求。等保2.0中，测评达到70分以上才算基本符合。基本分变高，要求变得更高，相应安全投入也会更多。从等保1.0在2007年发布可以看出，为之后3-5年信息安全公司带来了一个高增长;等保2.0有望复制1.0行情，再次驱动行业增速向上。

信息安全产品众多，防火墙是最大品类。安全需求的多样性和复杂性，造成产品层面的多样性，也衍生出各种类型的产品。在各种产品中，防火墙、身份认证、IDS/IPS、UTM是主要大类，UTM产品在实际应用中也经常划入防火墙一类。从产品上来说，防火墙市场(包括VPN、UTM)仍是安全中最大的一类，占比超过25%，因此主流安全厂商均有防火墙业务。

天融信以防火墙见长，占据最大品类第一位。在防火墙领域，天融信凭借多年积累，市场份额一直在稳步提升，目前已经成为行业第一。其他产品线，天融信也具备优势，如VPN排名市场第三，IDPS排名第四。

研发投入保持高水平，新产品不断推出。信息安全行业研发投入常年维持在20%以上，是一个高度重视技术迭代和研发的产品型行业。南洋股份的研发费用包括了电缆和安全业务，假设电缆研发费用率占电缆营收的比例保持2.1%(15、16年的平均水平)，反推出天融信17、18年研发费用率为26.47%和20.23%。18年研发费用率下降较多，主要是因为集成业务占比有所提升，如果将这一部分剔除，经测算，研发费用率依然保持25%左右，在体量较大的安全厂商中依然排名靠前。基于此，公司在2019年也将产品线进一步扩充到云计算超融合

天融信与腾讯云战略合作，再次验证公司产品线能力。根据2019年11月18日的公告，天融信和腾讯集团将建立深度战略合作关系，推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合、市场拓展。双方依托各自在云服务及网络空间安全领域的深厚积累和领先优势，面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新，开拓行业市场，更好地满足客户的网络安全建设需求，提升客户安全保障能力。

从双方合作内容来看，证明了天融信在新兴安全领域也具备完善的产品和解决方案能力，同时云安全巨头依然需要第三方的安全赋能，传统安全厂商仍具备广泛的持续发展潜力。

天融信开启渠道模式，有望快速拓展行业市场。传统老牌安全厂商主要是以直销为主，覆盖大型企事业单位，渠道建设并未重视。但是深信服的快速发展也为行业带来了新的市场角度，广泛的中小企业渠道市场大有可为。天融信在2019年4月召开了以“融信天下，共赢未来”为主题的合作伙伴大会，明确了“一顶、四梁、八柱”的渠道生态体系，并在全国陆续召开了合作伙伴百城招募渠道大会。渠道的日益完善，将再次助推公司发展上新台阶。

盈利预测

1、假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

(1)行业景气度：信息安全市场广阔，中期规划达到2000亿，近年来行业增速在20%以上。信息安全政策不断，随着等保2.0等政策的落地，我国对信息安全的投入依然保持高增长，行业增速将继续向上。

(2)网络安全业务：天融信安全及大数据业务包括了安全集成，我们假设集成业务不再快速增长，而是趋于稳定，因此毛利率也趋于稳定。从2019上半年增速来看，安全业务高速增长，全年我们预计也保持了30%的较高增速。

安全服务上半年同样增速较快，预计全年有60%的增速。

(3)传统电缆等业务：电缆业务预期要剥离，我们假设该业务营收不增长，且毛利率维持2018年水平。

按上述假设条件，我们得到公司2019-2021年收入分别为68.79亿元、75.23亿元、82.93亿元，归母净利润4.54/6.39/8.60亿元，利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%，摊薄EPS=0.39/0.55/0.74元。

3、盈利预测的敏感性分析

我们以上述结果为中性预测结果，此部分我们进行盈利预测情景分析。由于等保2.0已经开始实施，南洋股份处于高速成长的网络安全行业中，信息安全市场火热的同时也会吸引各厂商加大投入，订单波动较大，存在超预期或者低于预期的可能。另一方面，我们假设电缆等传统业务不增长，也会产生较大影响。我们针对以上因素进行敏感性分析。

乐观预测上调2019-2021年公司整体营收5%，悲观预测下调2019-2021年公司整体营收2%，得到预测结果与收入变动之间较为敏感：

投资建议：由于股权激励的大额摊销，我们预计2019年为公司业绩低点，20年随着等保2.0等助推行业增速向上，以及公司在传统防火墙具备优势，渠道建设预计初见成效，公司业绩将出现反弹。预计公司2019-21年归母净利润4.54/6.39/8.60亿元，利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%，摊薄EPS=0.39/0.55/0.74元，对应PE分别为50.8/36.1/26.8，首次给予“买入”评级。

风险提示

等保2.0等信息安全政策执行不及预期;网络安全产品竞争加剧;公司渠道建设不及预期;受宏观经济下滑影响，政企、运营商等社会机构对网络安全投入不足。