2019年上半年展现出结构性牛市 股市三季度市场或明显转暖

通超配消费股，在高ROE水平下仍具备稳定的成长性。此外，科创板打新将配置权重股，因此上证50和沪深300指数核心股依然是上涨主力。科技成长股将持续享受政策红利和利润弹性。政策方面，放开创业板重大重组以及鼓励新兴技术产业的上市将持续为科技股带来估值溢价。盈利方面，以创业板指为例，当前市盈率TTM为50倍左右，若给予其今年30%的利润增速，那么动态市盈率在38倍左右，将接近中位数的机会值。

E 渤海证券

市场风格有望向小盘股切换

宏观方面，2019年一季度良好的经济数据背后仍有隐忧。从三驾马车看，一季度经济企稳的主要拉动力量为净出口，但其增长主要是受衰退式顺差走扩影响，在内生扩张动能放缓、抢出口出现的透支效应逐步显现下，2019年下半年贸易顺差对GDP拉动作用仍有较大回落压力。消费端，尽管物价上涨将继续对社零增速产生支撑作用，但终端需求偏弱下社零增速仍有一定回落压力。投资端，制造业投资将受制于盈利回落以及高基数，地产投资在销售同比增速回落、地产行业融资有边际收紧趋势的情况下或将重回下行通道，故而基建投资将发挥补位经济的重要作用。

策略方面，综合政策、估值、业绩推动三方面的因素，当前政策仍处于对资本市场的持续利好期，管理层对权益市场的发展提出较高要求，有利于资本市场环境的加速改善和中长期资金的持续流入。

估值方面，市场仍处中低位水平且估值结构相对合理。参考当前A股的净资产收益率水平，后市估值仍有提升的空间。而当前之所以在净资产收益率尚可的情况下，市场给予了较低的估值，原因是在于市场对未来业绩层面的担忧。一方面，贸易对基本面的实际影响仍有进一步传导的风险;另一方面，国内需求能否在下半年真正企稳也有待观察。这都使得

当前的业绩情况并非稳态，未来市场的空间取决于业绩预期的变化，改革能否深化，并推动预期扭转和需求能否超预期实现企稳。如果业绩端迟迟难有改善预期，则市场更可能进入到上有阻力，下有支撑的缓涨过程中。