2019年上半年展现出结构性牛市 股市三季度市场或明显转暖

在不断分化的过程中，A股在2019年上半年展现出结构性牛市。从年初起步，上证指数自2497.88点开盘后，连涨3个月，随着4月份和5月份震荡回落，6月份重拾升势，最终累计涨幅达19.45%。

下半年已经来临，各大券商相继发布2019年下半年投资策略，从券商普遍观点来看，对于下半年行情大多数券商谨慎乐观。随着盈利底的出现，以及部分影响市场的因素缓解，三季度市场或明显转暖。

A 申万宏源证券

10月或开启大级别反弹

展望2019年下半年，可以分为两个阶段：8-10月，基本面验证回落，驱动市场调整。其中，中报和三季报披露窗口，以及基本面回落是压制市场的主要矛盾。同时，市场能初步判断2020年的基本面趋势。预计2020年供给侧的改善较为确定，但需求侧边际影响更大。10月之后，市场变数明显增加，这里提示投资者一个非线性的判断：10月可能会开始一个“非常像牛市”的大反弹。

第一，在2019年第二季度-第三季度盈利增速验证回落后，2019年第四季度由于基数原因增速有望大幅反弹，有望形成一个基本面暂时没有坏消息的窗口;第二，下半年财政政策大概率有所变化，即地方债是否要大幅突破全年发行额度的验证期是9-10月;第三，10月是新中国成立70周年;第四，8月和11月是海外重要指数公司两次提高A股纳入系数，优化A股资金供需格局的时候;第五，部分投资者对中长期需求侧的乐观预期客观存在。

同时我们关注到三条需求侧可能超预期改善的线索：第一，美联储降息预期升温，美国资产价格反映出对降息见效的乐观预期，2020年外需可能企稳回升是需求侧改善的第一条线索。但美联储降息见效可能使得中国面临的海外环境压力增强，使得中美经济走势、A股和美股走势出现脱钩;第二，被动去库存周期临近可能成为支撑基本面的周期性因素，这条线索的问题是历史上库存周期离不开房地产，而房地产的周期性特征已明显变化，库存周期如何演绎尚待观察;第三，“政策底”再预期，但货币宽松的必要性存疑，财政突破预算支出的压力较大。

在上述预判下，投资者关注四个结构性机会：第一，国防军工板块是预期偏低的高景气方向，下半年的机会值得重视。高景气方向还需关注5G和新能源;第二，四季度向低估值底仓迁移，是较为稳定的市场特征，关注银行和地产;第三，新中国成立70周年，改革加速，除了食品饮料行业的行情确定之外，我们还关注国企周期龙头阶段性的行情;第四，主题投资重视垃圾分类，主题事件催化犹在，产业增量也将日渐清晰。重点关注垃圾转运装备、湿垃圾处理和垃圾焚烧环节的投资机会。