白马股出现“失蹄”的现象 价值投资是否失灵了？

另一种“白马失蹄”，则是公司基本面没有恶化，但由于资金持续涌入，估值过高导致投资价值下降，股价需要较长时间修复等待基本面赶上来。典型的案例如美股20世纪70年代的“漂亮50”，这批当时公认的蓝筹股在估值修复完成之后，由于市场乐观情绪“抱团取暖”，估值再度进一步上升大幅超越标普500指数的平均估值，出现泡沫化最终不得不向下回归，美股也因此10年原地踏步。随着新一轮经济的复苏和公司基本面的提升，许多“漂亮50”的成员在80年代又重新进入了上升趋势，但对过度追高买入的投资者来说，考虑到货币的时间价值，这“失去的10年”造成的损失并不容易弥补。

12年前A股也曾经出现蓝筹股泡沫，2007年下半年蓝筹股领涨大盘估值大幅提升，许多蓝筹股的估值超过50倍市盈率。大幅炒高的后果是许多蓝筹股经过10年还未能超越当时的高位，如上证50指数，尽管最近5年的走势显著强于上证指数，但目前仍比2007年的高位下跌将近四成(见附图)。市场公认的低估值大型银行股，包括工行、建行、中行、交行，目前股价复权之后均比2007年的高点要低。因此，如果是股价过度上涨造成估值泡沫引发的“白马失蹄”，有时候杀伤力也并不比业绩下滑要小，高位追涨的投资者需要付出巨大的时间成本才能复原。

本周的“白马失蹄”，许多机构投资者也损失巨大，说明盲目跟随机构“抱团取暖”，押注一只或几只白马股就想搭上“价值投资”的懒人思维，同样存在巨大的投资风险。对机构投资者来说，由于其采用的是多元配置、组合投资的模式，单一个股的下跌未必会对整体组合造成太大的杀伤力，而且只要跌出投资价值，机构还有大量银弹可以补仓加码，这些投资特征和资金有限、动辄满仓的个人投资者是迥然不同的。因此，个人投资者与其重仓押注白马股，不如关注一些重点持有白马股的指数型基金，这些基金除了组合投资降低“黑天鹅”风险之外，也会随着指数定期更换成分股，相对而言更适合投资者在低估值的水平上逢低参与、长线持有，有效践行价值投资理念。如50ETF、100ETF、300ETF、红利ETF、基本面50ETF等。