可转债申购价值分析：好客转债今日可申购

摘要

▌公司营业收入增速处于低位，正股市盈率显著低于历史均值

好莱客(603898)(603898.SH)的主营业务是家具生产与销售。过去三年(2016-2018)，公司的ROE平均值为21.00%。2018年，公司营业收入增速为14.46%(较上年下降15.56个百分点)，归母净利润增速为9.84%(较上年下降28.11个百分点)。单季度来看，公司1Q2019营业收入同比增长5.22%，归母净利润同比增长8.17%。从估值水平来看，2019年7月30日，公司股票的市盈率(TTM)为13.6X，显著低于近三年平均值(27.9X)。▌纯债价值为85.85元，YTM为2.45%，主要条款中规中矩好客转债(113542.SH)发行期限6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元(含当期利息)，对应的YTM为2.45%。该债券的信用等级为AA(中证鹏元)，按照2019年7月30日6年AA级中债企业债到期收益率(5.14%)计算，纯债价值为85.85元。该转债主要条款中规中矩，下修条款为：存续期内，15/30、80%。回售条款为：最后两个计息年度，连续30，70%。提前赎回条款为转股期内，15/30、130%。▌预计上市价格在107至112元的区间，中枢为109元

以好莱客(603898.SH)7月30日收盘价(16.87元)计算，好客转债的转股价值为101.50元。最具参考价值的是当前转股价值在95至105元的区间、发行规模在10亿元以下的消费类可转债，包括万顺转债、伊力转债、尚荣转债、三星转债和奇精转债，这5只可转债当前的转股溢价率处于5%至10%的区间。综合考虑基本面、发行规模、正股波动率等因素，好客转债的转股溢价率预计在5%至10%的区间，价格在107至112元的区间，中枢为109元。▌预计配售比例为40%，中签率在0.07%至0.11%的区间

好客转债发行规模为6.30亿元，根据最近10次公募可转债的发行情况，我们估计配售比例为 40%，则可供投资者申购的金额为 3.78 亿元，估计网上有效申购户数为40至60 万，单户申购金额为 90至95 万元，则中签率在 0.07%至0.11%之间。▌债底有一定的保护作用，建议投资者申购

综合来看，当前公司营业收入增速处于低位，正股市盈率显著低于历史均值。转债的纯债价值为85.85元，YTM为2.45%，有一定的保护作用，主要条款中规中矩，转股溢价率预计在5%至10%的区间，价格预计在107至112元的区间，中枢为109元，建议投资者申购。

▌风险提示

公司品类拓展效果未达预期，渠道多元化效果未达预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。

1、公司基本情况

好莱客(603898.SH)的主营业务是家具生产与销售。分地区来看，2018年公司华东地区的销售收入为5.89亿元，占营业收入的27.60%，华中地区的销售收入为4.46亿元，占营业收入的20.93%。公司的第一大股东是沈汉标先生，持股比例为40.44%。

过去三年(2016-2018)，公司的ROE平均值为21.00%，营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为25.38%和 33.01%。2018年，公司的ROE为17.50%(较上年下降4.13个百分点)，营业收入增速为14.46%(较上年下降15.56个百分点)，归母净利润增速为9.84%(较上年下降28.11个百分点)。