可转债申购价值分析：索发转债今日可申购

【发行情况】本次索通发展总共发行不超过9.45亿元可转债。优配：每股配售2.80元面值可转债;设网下、网上发行，T-1日(10-23周三)网下发行、股权登记日;T日(10-24周四)网上申购;T+2日(10-28周一)网上申购中签缴款。配售代码：753612;申购代码754612。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.5%，0.8%，1.0%，1.8%，2.0%，2.5%)，到期回售价为113元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 5.00%计算，纯债价值为88.78元，YTM为3.02%。发行6个月后进入转股期，初始转股价10.67元，10月21日收盘价为9.92元，初始平价92.97元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为26.28%。

【公司基本面】公司目前主要从事预焙阳极和生阳极的生产和销售。受下游电解铝市场持续低迷和原材料市场价格大幅上涨影响，公司近两年面临的挑战较为严峻，经营压力较大。2019年上半年营收18.43亿元，同比+3.96%;归母净利润0.33亿元，同比-77.21%，毛利率为 12.01%。目前公司市值为34亿元左右，PE TTM 38.4倍。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为16%左右，以2019年10月21日正股价格计算的可转债理论价格为102~103元。相对估值法，目前同等平价附近的清水转债、鼎胜转债转股溢价率分别为13.80%、13.61%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，行业偏周期，目前盈利状况较差，我们预计索发转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为101~103元。综合考虑，预计索发转债上市首日价格在102~103元之间。

【申购建议】索通发展总股本3.37亿股，前十大股东持股比例61.14%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余5.67亿元供投资者申购。假设网下申购户数为500户，平均单户申购金额为4.50亿元，网上申购户数为80万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.055%附近。考虑到当前转债平价低于面值，公司盈利状况不佳，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

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