可转债申购价值分析：北方转债今日可申购

摘要

北方国际发行5.78亿元可转债，扣除发行费用后全部用于收购克罗地亚能源项目股份公司76%股份以及增资克罗地亚能源项目股份公司，用于建设“塞尼156MW风电项目”。

股权较集中的国资背景企业。截至二季度，公司前十大股东合计持股69.66%，其中第一大股东中国北方工业有限公司持股43.17%，且通过第二大股东北方科技间接持有北方国际13.12%的股份，合计持有北方国际56.29%的股份，为北方国际控股股东，实际控制人为国务院国资委。质押方面，公司共有0.5%的股份处于质押状态，前十大股东所持股份无质押。

业务多点扩张，业绩有望持续增长。2016年公司重大重组完成后，在原有国际承包工程业务的基础上，将业务范围扩大至贸易、制造、新能源发电等业务上面。2017年至今，虽然公司国际工程业务毛利率持续上升，但收入受大周期的影响仍有所下滑，而新业务重型装备贸易、发电、金属容器生产销售等收入持续增长，成为公司新的收入与利润增长源，此次募资公司进一步收购海外发电项目及海外公司，未来将实现高毛利发电业务收入的进一步增长，进而带动业绩增长。

股价、估值处于15年以来低位。股价方面，公司当前股价处于2015年以来的相对低位;从估值来看，公司10月21日收盘价对应PE(TTM)为10.69倍，也处于2015年以来的相对低位，同时与同行业可比公司相比，处于中等水平，股价安全边际尚可。

年内有较大规模解禁。2019年12月19日，公司定增机构配售迎来最后一次解禁，解禁规模占总股本份额达到18.27%，规模略高，届时可能会对公司股价造成一定冲击。

下修条款较为严格。北方转债利率条款与近期发行转债并无太大差异，附加条款中下修条款(15/30，80%)与市场平均条款相比较为严格。

平价保护弱、债底保护尚可。以对应正股10月21日收盘价测算，转债平价为96.48元、对应转股溢价率4.74%，平价保护一般;在本文假设下纯债价值为90.06元，债底保护较好。