常熟银行业务条线持续丰富 息差回升业绩持续改善

常熟银行

21年报：微贷占比提升至40%，业务条线持续丰富

息差继续回升，业绩持续改善。2021年营收、PPOP、利润增速分别为16.3%、19.1%、21.3%，增速环比前三季度提升3.4pc、6.8pc、2.3pc。据公司初步统计，22Q1营收、利润增速进一步提升至19%、23%，延续改善的趋势。2021年ROE、ROA为11.62%、1.03%，同比提升1.28pc、0.05pc。

1)Q4息差继续改善，支撑单季度利息净收入增速大幅提升6pc至24.6%。21全年净息差(3.06%)较前三季度提升3bps，Q2以来逐季提升。Q4息差提升主要得益于小微竞争逐步进入“平衡”，贷款利率企稳微升。21全年贷款利率为6.24%，较21H提升2bps，其中对公(4.92%)提升3bps，零售(7.34%)仅下降4bps。预计22Q1其息差或仍有一定下行压力，主因LPR下调+疫情影响+Q1结构上对公投放更多。但在存款自律机制改革的红利下，存款成本有望继续下降形成对冲。随着下半年微贷投放加速，息差有望边际企稳。

2)全年非息收入同比高增56.6%，占营收比重提升至12.6%，主要是：A、债券投资收益较好、以及下半年增加基金配置(+56亿至135亿)，带动全年投资收益(5.2亿)同比多增2.1亿；B、理财等业务收入快速增长+“码上付”等支出减少，手续费及佣金净收入(2.4亿)，同比+61%。

3)成本收入比(41.4%)环比Q3略升0.9pc，其中员工费用同比+20.5%，其中员工数量较为稳定(年末4243人，较年初基本持平)，或主因20年低基数(疫情支持政策下、部分员工费用得以减免)。同比来看，在各部人员招聘、培训到位后，今年产能释放明显，成本收入比同比下降了1.4pc。

4)资产质量稳步改善的情况下，全年拨备计提(17.4亿)同比增16.2%，其中贷款同比少提6亿，而其他资产多提8亿，增强广义风险抵御能力。

业务：微贷战略稳步推进基础上，2021年财富管理、普惠金融试验区、资产证券化等多点开花，丰富收入来源。

微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。年末个人贷款占比突破至61%(全年提升4pc)，从分项来看，常熟银行微贷业务稳步推进：

1)个人经营贷较年初增长163亿至649亿，其中Q4稳步增36亿，占总贷款比重较年初提升3pc至39.8%；

2)个人经营贷中，信用类贷款占比全年提升6.9pc至25.5%(其中下半年提升4.4pc)，信用类经营贷不良率仅0.52%(低于经营贷整体的0.94%)，且较21H稳步下降4bps。

3)个人经营贷户数达到19万户，全年稳步增长4万户(其中Q4增1万户)，户均贷款规模保持在34万左右，继续做小、做散。

常熟银行成熟的微贷业务模式下，小额、分散的信用类贷款是其与国有大行“错位竞争”的主要方向，我们预计其未来将继续战略性加大信用类微贷的投放力度，这将有利于中长期保持其息差的优势。

在微贷业务基础上，2021年在管理层带领下，常熟从多个业务角度创新、试点，更好地服务客户的同时，丰富收入来源。

1)普惠金融试验区快速推进。在常熟本地存贷款市占率已高达30%、16%的情况下，今年常熟银行正式开启普惠金融试验区试点，在常熟市周边的“空白区域”建立了四个试验区，在不新增人员、网点的情况下，从常熟出发组成团队，提供包含微贷、对公、理财等综合金融服务的方式“纯做增量”，已取得了非常好的效果，进一步提升了产能，发展空间广阔。

2)丰富中收来源：加快资产证券化、丰富投资业务品种。

在贷款高增24%至1628亿的基础上，今年加大了ABS转出力度，年末余额91.5亿(其中21年累计转出了86亿)，获取中收的同时，贷款投放摆布更加灵活(考虑转出后今年贷款投放量更大)；此外，下半年常熟银行增加了基金配置(+56亿)，丰富投资品种的同时投资收益高增，提升中收。

3)全面启动财富管理。针对不同客群推出差异化营销服务方案，到21年末共有私行客户2422人(同比+21%)，私行AUM178亿，人均AUM高达733万元。

资产质量：不良生成率仅0.36%，拨备覆盖率突破530%。年末不良率(0.81%)、关注类贷款占比(0.89%)与9月末基本持平，逾期贷款占比(0.90%)，分别较9月末稳步下降2bps。动态来看，全年加回核销后的不良生成率、逾期生成率仅0.36%、0.46%，稳定保持极低水平。值得注意的是，在整体资产质量改善的同时，21年常熟银行还收回了此前已核销的贷款4.1亿(同比接近翻倍)，回补了拨备。分类别来看，对公贷款不良率(0.96%)较21H进一步大幅下降0.45pc，零售贷款不良率保持0.77%的较低水平，经营贷(0.94%)稳步下降2bps。年末拨备覆盖率(531.8%)、拨贷比(4.33%)分别较9月末稳步提升10.5pc、0.1pc。在业绩快速增长、资产质量稳步改善的情况下，常熟银行加大了非信贷资产的拨备计提力度，测算非信贷资产拨备/(表内非标+信用债)的比例较年初大幅提升3.3pc至6.22%。

投资建议：整体看，常熟银行2021年业绩表现出色，且微贷战略、规模扩张稳步推进。未来随着新发放贷款利率的企稳，息差有望保持稳定，保障业绩的稳健增长。此外，60亿可转债的发行预案已于3月29日回复证监会反馈意见，预计未来将逐步落地。预案暂定强赎比例为130%，且设置了下修条款，显示出积极的转股意愿。静态测算，发行成功后可提升资本充足率3pc以上，且转股后将补充核心一级资本，进一步支撑其微贷业务快速发展，打开中长期扩张空间。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.94x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。

（来源：同花顺金融研究中心）