中国太保产险非车业务量价齐升 整体业绩保持稳健增长

中国太保

净利润+9%领先同业；寿险NBV、人力等全面承压；产险非车业务量价齐升

中国太保发布2021年业绩：1)归母净利润268亿元，同比+9.2%；Q4单季同比-16%。其中寿险/产险净利润分别同比+1.4%/+21.9%。会计估计变更对税前利润影响-146亿元(20年同期影响为-117亿元)。2)集团EV较年初+8.5%至4983亿元，较年中+5.0%；净资产2267亿元，较年初+5.4%，较三季末+2.7%。3)每股分红同比-23%至每股1.0元，分红率由20年的50.9%降至35.9%。

寿险：NBV、NBVmargin、规模人力、保单继续率等均承压，但代理人质态指标已现改善。

1)寿险EV3766亿元，较年初+10.3%。NBV134亿元，同比-24.8%。寿险剩余边际余额3483亿元，较年初-0.8%。2)代理人渠道新保期缴业务收入248亿元，同比+11.6%。但NBVmargin同比大幅-15.4pct至23.5%。3)月均总人力52.5万人，同比-30%；CG(MDRT水平)人力同比+170%。代理人月均人均首年保险业务收入4638元，同比+42.3%。月均首年佣金收入791元，同比+16.3%。4)13个月保单继续率同比-5.4pct至80.3%；25个月保单继续率同比-6.4pct至78.7%。5)我们认为，在“长航行动”以及“三化五最”代理人队伍建设持续推进下，公司未来代理人质量将持续提升。

产险：综合成本率同比持平，非车业务保费大增。

1)净利润64亿元，同比+21.9%，得益于非车业务的快速发展以及非车综合成本率的下降。2)保费收入1526亿元，同比+3.3%，其中车险业务、非车险业务同比分别-4.0%、+16.9%。非车险占比提升4.7pct至39.9%，其中健康险、农险、责任险保费分别同比+37.3%、+19.8%、+24.6%。3)综合成本率99.0%，同比持平。其中车险业务综合成本率98.7%，同比+0.8pct；非车险综合成本率99.5%，同比-2.4pct。4)车险综改已进入下半场，我们认为新规对行业带来的冲击正逐渐淡化，太保产险车险业务保费有望回暖。

投资：收益率下滑，权益投资占比提升。

1)集团投资资产18121亿元，较年初+10.0%。其中，固定收益类/权益投资类投资占比分别-2.6pct/+2.4pct至75.7%/21.2%。2)净值增长率同比-2.0pct至5.4%；净投资收益率4.5%，同比-0.2pct；总投资收益率5.7%，同比-0.2pct。3)固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别4.9%、8.6%、7.3%、1.1%，固收/投资性房地产投资收益率较去年持平，权益/现金及其他同比分别为-1.5pct、-0.2pct。

估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，随着公司继续坚持高质量发展方向，聚焦大健康、大区域、大数据三大重点领域布局，全力打造“长航行动”新引擎以助力人才队伍建设，预计公司未来整体业绩保持稳健增长，市场地位持续稳固，综合实力持续提升。目前A股股价对应2022EPEV仅0.39x，估值仍低。给予公司0.5-0.6倍2021年PEV，合理价值区间28.64-34.37元，“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。

（来源：同花顺金融研究中心）