今日资金抢入六只强势股一览（2019年12月25日）

比音勒芬(002832)公司研究：2019业绩强劲增长 未来可期

类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：鞠兴海/杨莹/刘家薇 日期：2019-12-25 公司2019 业绩同增30%-50%。据公司公告披露，2019 业绩预计为3.8-4.4 亿元，同增30%-50%，业绩强劲增长。据我们判断，业绩增长主要来自于：1)我们预计公司2019 收入端同比增长20%-25%(其中同店实现双位数增长，开店贡献10%左右);2)终端表现良好，毛利率提升明显，同时费用管控得力带来净利率的提升。

公司内生+外延带来收入强劲增长。产品端：1)产品定位运动时尚细分市场，重视产品品质同时给消费者提供多样化选择，当前已有上千SKU，推出故宫IP 等合作系列引燃市场;2)加强品牌运营，赞助国家队，重视明星代言(先后与杨烁、江一燕、乔振宇合作)并推出明星合作产品引流。渠道端：

1)开店计划稳步推进，截至2019 年H1 公司拥有终端798 家，我们判断公司今年净开门店80-100 家，明年开店有望趋势延续;2)店铺运营管理扎实，渠道管理系统化，门店管理、店员培训等均行业领先;3)渠道结构合理，公司以10:1 的比例布局奥莱渠道，同时严格把控过季产品的销售折扣。客户维护：终端会员管理体系完善，会员复购率高，销售占比约60%。

备货影响下存货体量较高，但存货结构较为健康。公司备货充足以及为新品牌威尼斯备货带来存货体量较高，2019 年前三季度应收账款周转天数较去年同期增长3 天至20 天;存货周转天数较去年同期增长122 天至414 天。

但公司对加盟商采取积极换货政策，保证加盟商存货周转健康。且公司奥莱店发展较好，能以相对较小折扣顺利消化库存，当前售罄率60%-70%，折扣水平持续改善。整体来看，公司存货结构仍较为健康。

2020 年展店持续，业绩增长趋势延续。运动休闲市场景气度高，我们预计公司扩张态势有望延续，2019 年主品牌展店顺利，预计2020 年仍然保持100 家左右的展店速度，同店增长持续。新品牌威尼斯当前仍处于孵化阶段，随着旅游度假市场的成长，该品牌也迎来自身的发展机会，综上我们预计明年收入增速20%+。随着公司业务规模的增长，运营效率持续提升，业绩增速有望超过收入增速实现快速增长。

投资建议。公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高，业绩快速增长。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润4.08/5.16/6.38 亿元。现价25.15 元，对应20 年PE15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。