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中信证券:建材行业经历十年至暗时刻,龙头企业有望触底反弹

来源:券商研报精选2023-05-23 09:14:58

  文丨孙明新

  2022年建材行业经历了过去十年至暗时刻,地产需求下滑至6~7年前水平,同比跌幅达到历史最大,俄乌战争导致原材料成本压力维持高位,行业大多数企业处于亏损状态。随着去年底以来地产政策转向及经济触底迎来修复,行业压力最大时刻已经过去,2023年一季度消费建材企业业绩实现正增长,未来龙头企业具备市占率提升和新品类拓展空间。

  ▍2022年建材板块业绩整体承压。

  2022年,建材板块营业收入合计8056亿元,同比下降0.34%,在原材料压力及地产需求下滑影响下,年初以来业绩不断放缓并在三季度触底负增长36.58%,四季度随着疫情防控政策放开,经济迎来修复,建材企业收入同比负增长幅度收窄至-5.57%,但剔除掉水泥行业的影响,年底由于发货受到影响,其他建材企业全年整体业绩承压。在需求下降及个别地产公司暴雷影响下,各细分龙头公司基本处于微利状态,考虑到龙头企业成本管控能力更优,预计行业多数中小企业处于亏损状态,供给端得到一定的出清。2023年一季度行业合计净利润同比下降63.86%,主要由于水泥及玻璃玻纤行业业绩下降,但消费建材公司业绩迎来正增长。

  ▍水泥:量价齐跌,成本压力维持高位。

  海螺水泥等8家龙头水泥熟料销量9.11亿吨,同比下降17.51%,主要是龙头公司为了维持行业供需平衡从而牺牲自身销量;销售均价同比下跌6.69%,单位毛利同比下降38.12%。但龙头公司近年在不断拓展上下游产业链,海螺水泥、中国建材等6家公司2022年骨料业务收入合计为131.12亿元,同比增长38.25%。

  ▍玻璃玻纤:行业多数企业处于亏损状态。

  2022年玻璃均价同比下跌25.79%,成本端俄乌战争导致油价高位,纯碱价格同比上升22.14%,龙头公司净利润合计下降48%。玻纤价格2022年价格前高后低,但出口较高拉高了上市公司平均售价,净利润平均上涨10%以上。

  ▍消费建材:下半年毛利率企稳,现金流得到改善。

  2022年俄乌战争推升油价带动原材料价格上升,上半年原材料压力维持高位,但下半年随着全球宏观经济放缓预期,成本压力有所缓解,企业毛利率年底前迎来企稳。地产需求下滑叠加应收账款减值压力,导致下半年业绩同比跌幅扩大,只有伟星新材通过渠道下沉及拓展空白市场,业绩逆势实现正增长。但经历过2021年以来的恒大等个别地产公司暴雷事件,部分企业在2022年加强了对地产行业相关风险的防控,现金流得到一定程度的改善。

  ▍风险因素:

  下游房地产及基建投资不及预期;行业新增产能过多,竞争格局恶化;原材料成本大幅波动。

  ▍投资策略。

  随着2022年底地产政策迎来转向,二手房市场的恢复有望逐步传导至拿地新开工,同时政策持续推动保交楼落地,供给端行业新增产能预计有限;随着需求恢复及成本压力缓解,水泥行业盈利迎来触底反弹,企业通过延伸产业链上下游仍具成长性,估值具备较高吸引力。消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期。