巴菲特买入的日本五大商社，有多便宜？

　　导语：这五大综合企业，2023财年净利润率介于5.47%至8.29%之间，与两家特定产业巨头的收益差距不大，但市盈率估值却低得多，介于5.86倍至9.59倍之间。

　　“股神”巴菲特的一举一动足以引发资本市场巨震。最近，巴菲特公开看好日股，也引发了日股走高。

　　早在2020年8月时，巴菲特就率先买入日本的五家综合企业，包括三菱商事（Mitsubishi Corporation）、三井物产（Mitsui）、伊藤忠商事株式会社（Itochu）、丸红株式会社（Marubeni）和住友商事（Sumitomo）。今年4月，巴菲特表示他已经将每家公司的持股量增加至7.4%，甚至亲赴日本以示支持。

　　巴菲特买入这五家大型商事的逻辑到底是什么？财华社认为，可能包括三大理由：1）估值低；2）回报高；3）奇货可居。

　　从反映日股大盘行情的日经225指数来看，日股近三年的表现不算特别出色，尤其是2021年上半年到如今，一直在区间中波动，只是因为最近国际资本开始看好日股，而短期随势上扬而已。

　　然而，巴菲特所买入的这五家上市公司，其近三年的股价表现几乎如出一辙地明确向上。

　　财华社根据日经指数公司提供的数据估算出，日经225总回报（扣税后）指数，近三年的回报率大约为56.66%；而从这五家公司提供的股价数据可以估算出，五家公司同期的股价涨幅均在一倍以上，三菱、三井、伊藤忠、丸红和住友的股价涨幅分别为130.24%、172.71%、116.73%、306.07%和113.77%，明显跑赢日经225指数。

　　从市值来看，这五家综合企业的市值并非日股中的最高，介于3万亿日元至8万亿日元之间，与丰田汽车的市值31.8万亿日元、索尼的17.2万亿日元、优衣库母公司迅销10.8万亿日元等，尚有一定差距，财华社认为估值较低或是其吸引力之一。

　　主营业务为汽车与金融服务的丰田汽车，截至3月末止2023财年的净利润率为6.60%，净利润为2.45万亿日元，2023财年派息8,169.68亿日元。

　　根据万得数据，其市值32万亿日元（股价1959.5日元）意味着市盈率高达13.05倍，股息收益率只有2.55%，市净率为1.2倍。

　　市值17.1万亿日元（按每股13590日元计）的索尼，2023财年净利润率为8.12%，市值相当于其净利润9,371.26亿日元的18.25倍。

　　由此可见，丰田汽车和索尼的市值高，市盈率估值也高，均在10倍以上，而净利润率也不见得特别吸引。

　　反观这五大综合企业，2023财年净利润率介于5.47%至8.29%之间，与两家特定产业巨头的收益差距不大，但市盈率估值却低得多，介于5.86倍至9.59倍之间。

　　财华社留意到，这五家综合企业多年来维持正数的自由现金流，而且都有两成至三成的派息率，2023财年，其股息收益率介于2.67%至4.31%之间，见下表。不过更为重要的是，这五家公司除了派息之外，还积极地回购股份。

　　三菱商事于2023财年没有回购股份，但是近日发布了股份回购计划，董事会授权于2023年5月10日至12月31日期间，最高回购86百万股（相当于已发行普通股6%）或最高价值3000亿日元的股份。若加上股息收益率3.21%，股东回馈率或高达9%以上。

　　三井物产在2022年5月6日到2022年9月22日期间回购了3160.8万股，总金额为1000亿日元，相当于当前市值的1.47%，合计回报或达4%以上。

　　伊藤忠商事2022年10月10日以来的回购股份金额或合共达600亿日元，相当于当前市值的0.78%，加上股息收益率，现金回赠率或为3.45%。

　　丸红株式会社或计划于2023年5月9日至7月31日期间，回购300亿日元或3500万股股份，相当于当前市值的0.88%，现金回赠率或达4.78%。

　　住友商事于2023年2月7日至4月28日期间回购了2,126.82万股，合共500亿日元，并且可能在2023年5月10日至6月9日期间回购12百万股（最高），合共200亿日元（最高），合共相当于当前市值的2.11%，再加上股息收益率，或达到6%以上。

　　加上估值偏低所带来的安全垫，这些股份或具有一定的支撑，在市场下跌时起到缓冲作用。

　　巴菲特买入的这五大商事，均为日本历史悠久的大财团企业，其业务渗透到国内及国际各行各业，对于日本近代经济带来举足轻重的影响。

　　这五家大财团，总资产均在500亿美元以上，三菱商事和三井物产更达到千亿美元以上，但无一例外地，不可再生资源，包括石化能源、矿产资源、金属等，贡献了最大笔利润。更为重要的是，这些不可再生资源也占了它们总资产的很大比重。

　　三菱商事中，天然气、石油及化工、矿产资源三个业务分部于2023年3月31日的总资产达到7.3万亿日元，占了其总资产的33.22%；三井物产的对应占比为42.84%；伊藤忠商事为24.51%；丸红株式会社为37.02%；住友商事为37.25%。

　　由于这些资源均不可再生，其价格或有一定的保障，而且随着资源枯竭，它们的价值或得到进一步提高，这为其资产价值奠定了一定的基础，而从以上的估值可以看出，这五家公司的市净率都较为合理，除了伊藤忠商事外，其余四家公司的市值大致与其资产净值相若，具有一定的安全性。

　　再加上估值偏低和稳定的自由现金流所带来的丰厚现金回赠，以及这些企业在各个消费、公用、重工业、基建等领域的布局，能够抵御周期波动影响，同时又能把握消费增长带来的推动，应是巴菲特看好的原因。