华泰家用电器：周期向上，看好空调内销

　　 林寰宇 王森泉等

　　空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。在温和的市场竞争环境下，龙头品牌的价格吸引力提升，且空调产业龙头的PE估值较过去5年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现。

　　核心观点

　　空调零售表现积极

　　2023年前9周，在家电线上零售额同比下滑3.1%的情况下，空调品类表现积极，前9周实现了较强势增长（线上/线下KA零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期22年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。

　　地产周期景气度提升

　　地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销需求基础。30大中城市商品房成交套数不断恢复，2023年第10周已经好于22年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。

　　库存逐步优化，周转提速

　　地产周期与行业库存息息相关，本轮周期下，2022年3月以来，工厂库存已经开始同比下降，且库销比（3个月滑动平均）也自2022年9月以来开始下降，整体行业周转加速。我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。

　　空调赛道长坡厚雪

　　受益于一户多机属性，参考日本路径，在空调渗透率达到90%以上后，每百户空调保有量可达270台以上。中国居民空调拥有量在过去二十年中已经得到了长足的发展（国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为2021年161.7台VS 2011年 122.0台 VS 2001年36.0台），但对比中国与日本空调产品的户均保有量，我国空调行业发展潜力仍待挖掘，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。

　　风险提示：夏季气温较低。地产景气度弱化。价格竞争加剧。