约翰·多夫曼：抓住中国市场低估机会

记者：买入冷门股，可能会面对市场很长时间的持续下跌，有时会是好几年。耐心在此时就是成功的一个关键特质。您在投资过程中，是否遇到需要长期等待的投资？等待过程中，您都在做些什么？

多夫曼：这种情况很常见，但任何时候都是有一段时间在播种，有一段时间在收获的。如果你最近购买的股票仍然不受欢迎并拒绝上涨，你为此而忍受痛苦，这一点投资组合会对你有所帮助，你早些时候购买的一些股票正开始受到欢迎并上涨，总体来看整个投资组合的收益是在增加，正所谓东方不亮西方亮。

另外，市场情绪很极端，投资者从不喜欢某只个股到非常喜欢，转换的速度往往会超乎想象。但等待的过程或许会很长，经常要2到3年。虽然大多数投资者不愿意等那么长时间，但是价值型股票的最好收益多是在购买后2到3年才达到的。

价值投资者经常会买入得过早、卖出得过早。我解决这个问题的方法是，利用价值投资者的这一特性，等待市场情绪最为负面的时候进入，尽管很难找到底部在哪里，但我会以渐进型的方式买入，在市场情绪负面的时候先买入部分仓位，在市场情绪变的更加负面、股票价格继续下探时再慢慢加仓，而不是把仓直接加满。这样，就可以享受更多用便宜价格买入股票的机会。

记者：多夫曼先生刚才的观点与约翰·邓普顿的“极度悲观点”理论颇为相似。您也提到，价值投资者还很容易“卖早了”，那您卖出原则是什么？

多夫曼：“极度悲观点”这句话确实来自约翰·邓普顿爵士(邓普顿集团的创始人，全球投资之父，被评为20世纪全球十大顶尖基金经理人)，他对于我从财经记者转型成为投资经理人的影响非常大。我很仰慕他，并有幸在他去世前的一段时间内曾作为我的客户(邓普顿去世后，其家族基金的部分理财资金捐赠给了教会)。

“卖早了”这种情况在我职业生涯早期曾发生。2003年我们买入了一家铀矿公司的股票，公司叫做Cameco Corporation(卡梅科公司，股票代码：CCJ)。Cameco是世界上较大型铀矿公司之一，它最大的铀矿开采地位于加拿大一个河流旁边。2003年前后有段时间因洪水矿井被淹，公司无法生产任何铀矿。但经过研究发现这是很短暂的坏消息，这事件可以看作是一次机会。因为此次事件Cameco股价变得很便宜，但铀矿石不会永远被水淹没，于是我们以30.46美元/股重仓买进该公司。事后证明我们是正确的，几个月后，矿山水被排干。Cameco没有错过任何销售机会，因为他拥有存货铀矿，在矿山被水淹时企业能够继续卖出产品。而随着Cameco恢复了运转，股价开始上涨，不到2年的时间，我们的钱翻倍了，然后我们就卖掉了。

正如你所说，价值投资者频繁过早卖出，我们卖掉Cameco之后它的股价又翻倍上涨。从这件事情上我们也得到的经验教训是，分批卖出，而非一次性全部卖出，这样的话，如果企业股价继续上涨的话，我们仍可以享受部分收益。