约翰·多夫曼：抓住中国市场低估机会

记者：深度价值投资需要克服强大的心理惯性，您在投资过程中如何做到不随波逐流，独立判断的？

多夫曼：控制情绪很重要的一点是投资者要有犯错经验，即使犯了错也不要太自责，或因此变得畏首畏尾，不敢行动，我们需要通过犯错误并适应来积累经验。例如，篮球运动员迈克尔·乔丹敢于在比赛快要结束时投篮并得分，是因为他曾经尝试过很多次，且失败过很多次，他不再害怕在最后一分钟射篮却没有射中这种错误。

不过，受情感偏见影响，投资者在热门股和冷门股上犯错的风险是不同的。作为职业投资人买入一只非常受欢迎的股票，例如亚马逊(Amazon)，或者特斯拉(Tesla)，最后结果你错了、亏了钱，客户大概不会变得非常生气。如果你买入了一只不受欢迎的冷门股票，比如，在当前受市场冷落甚至憎恶的一些(美股)小盘能源开采和勘探股票，显然并不受市场欢迎。然后你错了，客户可能会生气，如果你受雇于他人，你可能会被解雇。如果你是独立的，你也可能会受到批评。但这也只是游戏的一部分。

有趣的是，多年来研究显示，价值型增长指数要比成长型指数表现要好，但是价值型投资经理与成长型投资经理表现却差不太多。为什么呢？因为成长型经理不用同样程度地担心心理偏见问题，而很多价值型经理因无法克服这种心理障碍，导致其没办法在股票被严重低估时仍坚持去买入冷门股，从而错过冷门股股价回转带来的巨大的回报机会。

记者：在投资者决策过程中，面对来自客户的压力，您是如何处理的呢？

多夫曼：我是比较幸运的。因为我写了很多关于股票市场的专栏文章，所以投资人对于我投资的方式是理解并有心理准备的。在他们成为客户时，我也会试图告诉他们我们的投资方式。当然，他们和其他任何地方的客户一样，赚钱的时候就很高兴，不赚钱时就不高兴。但他们中的大多数人了解我的投资哲学，所以我的压力会小一些。

记者：多夫曼基金会也会进行集中投资吗？

多夫曼：按照多夫曼基金的持仓原则，持仓个股数量多数维持在25只左右，这是我们能够真正了解并对有信心持有的公司数量，但我们也不会做数字的奴隶。不过研究表明，一旦持仓标的超过40只股票时，基金的投资回报表现看上去会非常像指数基金。

股票市场就像赛马，最快的马必须戴上最重的马鞍。所以最成功的公司通常估值最高。但好公司和好股票之间是有重要区别的。

所以，虽然我们可以在全球找到200多家很有意思的好公司，但同时我们也正努力找到最好的25家做股票投资，即公司增长前景良好、估值非常好的组合。

我眼中的邓普顿并不吝啬