约翰·多夫曼：抓住中国市场低估机会

记者：那我们就从价值投资谈起。在中国，基于基本面和价值的投资常常被说成“投资是道而不是术。”如果用一句话概括投资，您的回答是什么呢？

多夫曼：我也很认同这种说法。投资是一种哲学，与科学相比更是门艺术。人的自然倾向就是希望从更少的钱中获取更多的价值，从长期来看股票是一个很好的积累财富的方法。

记者：中国依然是散户占主导的市场，但近年来，以价值投资为核心的机构投资人正大量兴起。巴菲特、芒格等国际价值投资大师的理念传播也越来越广泛，如代表性的理念就是“找到好的股票，然后以合理的价格买入并持有，即赚优秀企业成长的钱。”那您所理解的价值投资是什么呢？

多夫曼：对于沃伦·巴菲特和查理·芒格，我怀有极大的尊敬之情。沃伦·巴菲特年轻时，试图以非常低廉的价格买入质地良好的公司，更偏重于深度价值投资，但现在他试图以合理的价格买入质地非常良好的公司，会更侧重于成长型股票投资。

我的投资风格更类似于沃伦·巴菲特年轻时的风格，就是“烟蒂股”投资理论。当你发现在人行道上有一个雪茄烟头，你会说这个雪茄烟头还可以好好抽几口呢，即以非常低廉的价格买入质地一般，而公允价值远高于价格的企业。

记者：巴菲特投资理念的变化，与资金规模的日益增长以及合伙人芒格的影响密不可分。您未来会尝试成长型股票的投资吗？

多夫曼：如果我们的资金规模如伯克希尔般庞大，我很有可能也会采取巴菲特如今的投资策略。但我想强调的是，不同投资理论之间的差别是比较微妙的。沃伦·巴菲特自己说过，没有哪个成长型投资者想要支付远高于企业成长价值的价格，而价值投资者也不希望自己投资的企业业绩没有增长。所以，正如巴菲特先生所说，所谓成长型投资者与价值型投资者之间的战争是虚假的，因为两种类型的投资者都想要从更少的钱中获取最大价值，只是侧重点不同而已。

我还想澄清的是，深度价值投资的关键并非仅是买入低市盈率或低市销率的股票。因为很多股票便宜是有合理性的，如果买入这类股票，那就进入价值陷阱了。我们看好的股票是价格暂时被市场低估而十分便宜，但公司本身有着很大发展前景。

例如，21世纪初布什总统上台前，国防预算被压制了很长时间，国防军工股很便宜。但我们认为，这种情况不会持续太久，国防经费未来将大幅增加，于是我们开始买入并重仓国防军工股。在布什总统执政时，国防经费确如我们预期那样增加，优质的国防军工股大涨，我们从中赚了很多钱。我们基金早年(2000~2007)每年都跑赢标普500，有部分原因正是投资了不少军工股。