可转债申购价值分析：华夏转债今日可申购
可转债申购价值分析：华夏转债今日可申购
【发行情况】本次华夏航空总共发行不超过7.90亿元可转债。优配：每股配售1.315元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(10-15周二)股权登记日;T日(10-16周三)网上申购;T+2日(10-18周五)网上申购中签缴款。配售代码：082928;申购代码072928。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，2.0%，3.0%)，到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA-中债企业债 YTM 7.00%计算，纯债价值为80.05元，YTM为3.27%。发行6个月后进入转股期，初始转股价10.52元，10月14日收盘价为10.76元，初始平价102.28元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.50%。
【公司基本面】公司是国内一家长期专注于支线航空运输的独立航空公司，涉及业务主要为客运服务。基于支线航线网络优势和支线航空的产业融合发展模式，公司的经营业务逐步由航空客货运业务拓展到航空培训、旅游、生鲜等。2016年起，公司营业收入与归母净利润较增速有所下滑，主要系航空行业国内航线整体增速放缓、上游航空煤油价格上涨和人民币兑美元汇率波动影响所致。2019年上半年公司实现营业收入24.78亿元，同比增长22.22%;归母净利润1.41亿元，同比增长15.39%，毛利率11.62%。目前公司市值为65亿元左右，PE TTM在24.7倍。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为30%左右，以2019年10月14日正股价格计算的可转债理论价格为110~111元。相对估值法，目前同等平价附近的寒锐转债、亚泰转债转股溢价率分别为15.42%、5.85%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，行业属于偏周期，我们预计华夏转债上市首日的转股溢价率区间为【7%，9%】，当前价格对应相对估值为109~111元。综合考虑，预计华夏转债上市首日价格在110~111元之间。
【申购建议】华夏航空总股本6.01亿股，前十大股东持股比例81.25%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余4.74亿元供投资者申购。假设网上申购户数为80万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.06%附近。考虑到当前转债平价高于面值，公司盈利状况有所改善，且是目前存量转债中唯一一只航空标的，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
