可转债申购价值分析：浦发转债今日可申购

来源：2021-03-26 00:07:15

浦发转债(500亿元)发行后是市场中规模最大的标的，其纯债价值约为93.78元，面值对应的YTM为2.84%，债底保护较好。中信转债当前平价86.29元对应转债价格107.85元，静态看目前平价下浦发转债上市首日价格不低于中信转债，为109-113元，对应转股溢价率约28%-32%。

预计浦发转债留给市场的规模为150亿元(30%)左右。根据银行转债的上市经验，在约85元平价参与AAA银行转债打新仍有不错的获利空间。假定浦发转债网上申购100万户，网下参与8000-10000户，网上按打满计算，网下按照5亿元申购，则中签率约为0.25%-0.30%。500亿元浦发转债发行是转债供给加速的标志一枪。10月以来银行股表现出色，虽然不排除近期随权益市场一同调整，但打新参与无需异议。由于平银转债和宁行转债退市，光大转债又已经在115元以上的高位，浦发银行相比中信银行具有基本面优势，浦发转债是众多配置资金的选择。

浦发银行是上海国资委旗下的全国性股份银行，公司拥有银行、租赁、基金、信托、货币经纪、境外投行等多种金融牌照，具备为客户提供综合化金融服务的能力。从股份行横向对比而言，浦发银行具有规模较大、盈利能力较强的优势。19H1公司实现营业收入/归母净利润975.99/321.06亿元，增速大幅提升至18.99% /12.38%。报告期内公司积极扩表带来营收增长，其中Q2扩表较Q1有所放缓，Q2主要增配了贷款及投资，一定程度上保证了资产端定价的稳定性。而利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张4.9%以及净息差提升35bp至2.12，此外手续费及佣金收入同比提升14.2%且环比走阔。

往后看虽然公司净息差大幅走阔的可能性不高，但信用成本有较大下行空间。近两年公司倾斜了较多资源进行风险处置和结构调整，前期压制公司估值的重要因素也在于资产质量的改善弱于可比同业。长期来看，作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团，兴证金融团队继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善，维持对公司的“审慎增持”评级。

风险提示：资产质量大幅恶化，负债成本持续抬升。

报告正文

10月23日晚间，浦发银行发布公告将于2019年10月28日与10月25日分别在网上和网下共发行500亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于支持公司未来业务发展(拟投入募集资金500亿元)。

浦发转债打新分析与投资建议

规模最大，债底保护较好

500亿元的浦发转债是转债市场中单只规模最大的标的。下修条款相对严格，但其实意义不大，赎回条款并无特别之处。银行转债不设有条件回售条款，如果中国证监会认定公司改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向本公司回售本次发行的可转债的权利。按照中债(2019年10月23日)6年期AAA企业债估值3.97%计算，到期按110元赎回，浦发转债的纯债价值约为93.78元，面值对应的YTM为2.84%，债底保护较好。若所有转债按照转股价15.05元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为95.75%)的摊薄幅度为11.32%。