可转债申购价值分析：天路转债今日可申购

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西藏天路基本面分析

西藏水泥龙头企业，产业适度多元化

西藏公路是西藏水泥龙头企业，主要承担西藏自治区内的公路、桥梁的建设任务，同时参与区外PPP、EPC等项目建设。公司主要业务包括水泥销售、公路工程、商混销售、骨料销售等，其中水泥销售业务是公司主要营收贡献点(水泥产能利用率一度达到140%以上)，2019H1该业务贡献营业收入15.14亿元，占总营收的比重为66.44%(该业务近四年对营收贡献超过60%)，毛利率达43.46%;其次是公路工程业务，占总营收比重为21.90%，营收保持稳健增长。

公司在“提升建筑业，做强建材业，发展矿产业”的战略指引下，统筹建筑+建材+矿产三大产业协调发展。建筑业方面，公司实现了从区内市场“走出去”到区外市场“走进去”的转变，2019H1承建的公路工程、市政工程、房屋建筑工程、工程监理工程共26个，其中续建项目21个，新建项目5个;建材业方面，18年公司继续聚焦西藏水泥市场供需矛盾，持续加大对建材业的投资力度，控股建材企业(西藏高争、昌都高争、高新建材)水泥产销量达到290.91万吨，较去年同期增幅为5.27%，占西藏全区水泥产能的三分之二以上。此外，控股子公司昌都高争积极推动西藏“十三五”重点项目——西藏昌都高争建材股份有限公司第二条2000t/d熟料新型干法水泥生产线项目建设工作;矿产业方面，目前公司持有西藏天路矿业90%的股权，西藏天联矿业80%的股权，拥有尼木县、工布江达县及那曲县三地的探矿权(矿产业目作为公司战略储备资源，还处于发展准备阶段，目前未对公司营收产生影响)。

从行业角度看水泥产品由于附加值不高、易受潮、不耐久藏，因此具有一定销售半径，这形成了区域性的产品价格差异，而水泥行业的景气度又受到基建投资政策的影响。“十三五”期间西藏对于基建投资提出更高的目标规划，该时期是西藏自治区基础设施建设、重点项目建设的关键期，2018年西藏经济社会继续保持平稳健康发展态势，全区生产总值增长10%左右，固定资产投资增长10%左右，均高于全国总体水平。基建投资需求增加拉动水泥需求大幅上升以及地区水泥供给不充分，促使“十三五”(尤其是2017年)以来西藏水泥价格呈现上涨趋势，公司业绩保持高速增长。2019年以来区域内基建投资增速有所下滑，水泥价格与产量增速略有下降。

2019年地区水泥景气度趋弱，公司业绩增速放缓

2018年西藏天路实现营业收入/归母净利润50.21/4.5亿元，同比增长39.83%/ 36.08%，水泥产销两旺是带动公司业绩高位增长的重要原因。公司经营活动现金流净额为6.86亿元，同比增长25.86%，现金流情况改善。报告期内公司毛利率/净利率分别达到32.59%/17.09%，同比上行3.44/0.97个百分点。盈利能力提升除与水泥产销两旺相关外，还与该年度研发费用的核算方法改变有关(2018年成本中的研发费用进行了单独核算，综合毛利率有所增加)。值得关注的是，2018年管理费用率增加2.52个百分点，一方面因为公司及控股子公司职工工资较去年同期有较大涨幅;另一方面由于产量增加，机器设备大修费用较去年同期上涨，这也导致了净利率从18Q3出现下滑。