芯源微行业景气度延续+订单持续交付 一季度收入实现快速增长

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行业景气度延续+订单持续交付，2022Q1收入实现快速增长

2022Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比+62%，延续快速增长态势，略好于我们预期(之前预期50%左右增速)，主要系2022Q1半导体行业景气度持续向好，公司订单加速确认，收入规模持续增长，分行业看，后道封测仍是公司收入的主要来源，我们预计2022Q1后道封装收入占比达到一半左右，因为前道产品交付节奏影响，我们判断前道收入占比较2021年有一定下降，随着后续订单交付，前道营收占比有望持续提升。截至2022Q1末，公司存货和合同负债分别为10.82和4.34亿元，分别同比+103.31%和+168.98%，尤其2022Q1前道新签订单大幅增长，整体在手订单充足。随着产能陆续释放，2022年公司业绩有望实现快速增长态势。

毛利率提升叠加费用率下降显著，2022Q1盈利水平大幅提升

2022Q1公司实现归母净利润0.32亿元，同比+398%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+580%，利润增速显著高于收入端增速。2022Q1公司销售净利率为17.64%，同比+11.9pct，盈利水平明显提升。具体来看：①毛利端：2022Q1公司销售毛利率为38.75%，同比+2.86pct，对盈利水平提升起到积极作用；②费用端：2022Q1公司期间费用率为27.31%，同比-5.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.65、+0.81、-5.08、-0.73pct，其中研发费用率下降是期间费用率下降最大原因，我们认为主要系季节性波动所致；③此外，2022Q1公司嵌入式软件产品退税到账款增长，对净利率也起到一定的提升作用。

前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开

中长期看，公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备：已获上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等前道设备订单，其中Offline已实现批量销售，I-line已通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF也已通过客户ATP验收，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道SpinScrubber单片式物理清洗机较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码成长空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新品快速导入，我们维持2022-2024年公司归母净利润预测分别为1.43、2.19和3.49亿元，当前股价对应动态PE分别为59、38和24倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业投资下滑，公司新品研发&产业化不及预期等。

（来源：同花顺金融研究中心）