宋城演艺股权装让增强持续经营和抗风险能力 维持“买入”评级
宋城演艺
业绩符合预期,静待需求复苏、项目升级
公司发布2021年及22Q1业绩。(1)2021年收入11.85亿/yoy+31.3%,归母净利润3.15亿/yoy+118.0%,扣非后归母净利润为2.68亿/yoy+115.2%;(2)21Q4收入1.69亿/yoy-40.4%,归母净利润-1.17亿/yoy+93.8%,扣非后归母净利润-1.02亿/yoy+94.6%;3)22Q1收入0.85亿/yoy-72.2%,归母净利润-0.39亿/yoy-129%。多次局部爆发疫情,园区间歇性闭园,扰动经营表现,整体符合预期。
项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,上海项目升级后静待亮相,珠海演艺谷股权转让缓解现金压力,其他项目快速爬坡。
(1)杭州项目:2021年实现收入4.53亿/yoy+70.8%,得益于公司推进3.0演艺王国模式,进行多剧院、多剧目及多种票型组合,节目容量从120分钟提升至300分钟且游客逗留时间从3小时提升至6小时,“宋城奇妙夜”和圣诞元旦“双旦跨年奇遇夜”等活动吸引较多年轻客群参加,且春节黄金周、五一小长假和国庆黄金周表现亮眼,总接待人次、散客占比等多指标接近或超过2019年同期水平,2021年底江浙沪局部爆发疫情,项目闭园,后续随着疫情阶段性稳定及演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。
(2)上海项目:开业首年便实现超过7000万收入,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,冬季休园整改期间,我们预计上海项目在景区公园化改造及演出节目上有所提升,《上海千古情》及带餐秀进行升级,WA!系列中编排第二部《WA!海洋》,科幻爱情秀《蓝色之恋L'amourbleu》、战争体验剧《杜鹃喋血》、夜间大秀《上海颜色》完成编创,未来或将亮相,疫情稳定后项目重新开业或成为催化剂,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。
(3)珠海项目:宋城演艺拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58亿对价转让给宋城集团,未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化,宋城演艺将进行经营管理。
(4)其他项目:桂林千古情节假日期间表现亮眼;九寨项目地震后平稳恢复;张家界项目快速爬坡期且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵,三大项目21年同比增长均超过50%。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。
股权转让有利于优化公司未来几年的资本开支节奏和投资模式,增强持续经营和抗风险能力。
珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应。组织管理体系扁平化、创作团队优化,支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革,员工进行结构性优化,管理流程标准化、垂直化、扁平化管理,内部形成总部“一中心五部门”,各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整,原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组,拓展外部合作的院校、剧团等,吸引编创的专业人才、北舞等院校人才,不断完善创作架构,支撑演艺公司平台化、生态化发展。
投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们预计2022-2024年归母净利润为6.79亿/13.15亿/16.81亿,4月22日收盘价对应的PE分别为53.03X/27.38X/21.42X,看好疫情后消费复苏,杭州、上海等项目开园迎来催化,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
(来源:同花顺金融研究中心)