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九州药业CDMO板块同比增长79%API板块稳健增长 Q1业绩大超预期

来源:金投网2022-11-01 12:00:08

九洲药业

2021年业绩符合预期,2022Q1业绩大超预期爆发式增长

公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入40.63亿元,同比增长53.48%;归母净利润6.34亿元,同比增长66.56%;扣非净利润5.73亿元,同比增长77.86%。公司2021年Q4实现营业收入10.59亿元,同比增长17.47%;归母净利润1.61亿元,同比增长13.85%;扣非净利润1.36亿元,同比增长22.67%。公司发布2022年一季报。公司2022年Q1实现营业收入13.74亿元,同比增长60.46%;归母净利润2.08亿元,同比增长120.13%;扣非净利润1.96亿元,同比增长102.28%。公司2021年业绩位于预告中值左右,符合预期。2022年Q1业绩实现爆发式增长,归母增速120%,扣非增速102%,在2021Q1高基数的前提下继续爆发式增长,大超市场预期。

CDMO板块同比增长79%,占比总收入达57%,项目数量快速增加;API板块稳健增长。

特色原料药及中间体业务(API业务)收入13.10亿元,同比增长16%,占比总收入32%。CDMO业务收入23.11亿元,同比增长79%,占比总收入57%,CDMO业务增速快,收入占比提升明显(2019年占比38%,2020年占比49%)。公司CDMO项目数量也在快速增加,目前公司有20个项目已实现商业化;49个项目处于临床III期,这些项目有望在近两年成为商业化项目收入的增量;582个项目处于临床II期及I期,早期临床项目快速增加。2021年,公司成功助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查,1个NDA项目获批上市。公司CDMO板块漏斗型项目结构已经形成。

整体报表财务指标稳健,研发投入快速增长。

2021年公司销售毛利率33.33%,与去年(37.51%)相比减少4.18pct,我们认为主要是产品结构影响以及上游成本上升所致。净利率为15.61%,与去年(14.35%)相比上升1.26pct。研发支出1.88亿元,同比增长65%,研发投入快速增长。

公司投资逻辑再梳理:九洲药业是CDMO板块里面极具估值性价比的高吸引力标的,业绩增速快,确定性高。

1)高性价比:公司这个位置对应今年仅40几倍,在CDMO板块里面估值相对较低,还有估值上升的空间;

2)高增速:公司已连续多个季度实现高增长,今年有望40%左右增速,还有超预期的可能性;

3)高确定性:诺华三大品种持续放量,并有望承接其他药企新增商业化订单,以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量,助力公司持续的业绩增长。

盈利预测与估值:根据最新年报情况,我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为55.99亿元、73.19亿元、96.38亿元,对应增速分别为37.8%、30.7%、31.7%;归母净利润分别为8.94亿元、12.11亿元、16.26亿元,对应增速分别为41.1%,35.4%,34.3%,对应PE分别为43X、32X、24X。维持“买入”评级。

风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。

(来源:同花顺金融研究中心)