青岛啤酒主品牌继续量价齐升 管理效率提升业绩持续释放

青岛啤酒

业绩符合预期，高端化效果显著

事件：2022年03月28日晚间，公司发布2021年年报：2021年公司营收301.67亿元，同增8.67%；归母净利润31.55亿元，同增43.34%；扣非为22.1亿元，同增21.54%。

投资要点

疫情影响四季度，原材料上涨影响盈利

公司2021年公司营收301.67亿元，同增8.67%；归母净利润31.55亿元，同增43.34%；扣非为22.1亿元，同增21.54%。

其中2021Q4营收33.95亿元，同增1.7%；归母净利润为-4.55亿元，同增41%；扣非-10.09亿元，同减17%。考虑土地补偿款4.36亿元，还原四季度实际亏损8.91亿元，2020Q4利润亏损7.77亿元。四季度出现亏损，系疫情影响叠加销售淡季下固定成本摊销所致。

毛利率2021年36.71%(同减4pct)，其中2021Q4为-18.01%(同减46pct)，系会计准则调整及原材料上涨所致；净利率2021年10.79%(同增2.4pct)，其中2021Q4为-13.58%(同增10pct)，系原材料成本大幅上涨及确认冬奥会广告费用投入所致。2021年营业成本190.91亿元，同增6.4%，系原材料价格上涨及品种结构优化使得当期营业成本同比增加。2021年经营活动现金流净额同增22.00%，系因销量增加及品种结构优化使得销售商品、提供劳务收到的现金同增11%所致。

主品牌继续量价齐升，高档酒销量亮眼

分产品来看，2021年啤酒营收296.73亿元(同增8.5%)，毛利率36.73%(同增1.3pct)，对应总销量793万千升(同增1.38%)，对应价格为0.37万元/千升(同增6%)。其中2021Q4公司啤酒销量84.6万千升，同减3.65%，系疫情反复影响。

其中主品牌青岛啤酒营收197.96亿元(同增14.75%)，对应销量432.9万千升(同增11.6%)，对应价格为0.46万元/千升(同增2%)，产品结构持续优化；青岛啤酒高档以上产品销量52万千升，同增14.2%。其他品牌营收98.77亿元(同减2.1%)，对应销量360万千升(同减8.7%)，对应价格为0.27万元/千升(同增4%)，受益于崂山提价及品牌升级所致。

盈利预测：我们看好公司产品结构持续优化及管理效率提升下业绩持续释放。预计2022-2024年EPS为2.50/2.99/3.48元，当前股价对应PE分别为33/27/24倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、原材料上涨等。

（来源：同花顺金融研究中心）