交通银行息差企稳财管发力 持续贡献增量业绩

交通银行

2021年报点评：息差企稳财管发力，资产质量明显改善

投资建议：由于交行不良改善较快，息差企稳且财富管理成效逐步显现，上调2022-2024年净利润增速预测至10.33%(+5.84pc)/10.18%(+3.55pc)/10.78%，对应EPS1.28(+0.17)/1.41(+0.22)/1.56元。维持目标价6.35元，对应2022年0.55xPB，维持增持评级。

业绩符合预期。2021年交通银行全年营收增速9.42%，在大行中仅次于邮储银行，且是2019Q4以来各季度累计同比增速的新高。但受21Q4加大管理费用支出和20Q4高基数的影响，全年归母净利润增速较前三季度边际有所回落至11.9%。

净息差企稳，财管持续发力。交行持续优化负债结构，存款、同业负债利率均有优化，使得21Q4单季净息差较Q3环比回升5bp，全年净息差同比仅下降1bp。另一方面，2021年交行理财手续费收入同比增长19%。21年末私行AUM同比增长19.4%，且22年初交银理财正式开业，预计后续将持续贡献增量业绩。

Q4不良明显改善，对公房贷不良率下降。2021Q4交行不良率较Q3下降12bp至1.48%，主要来自对公不良的改善。尤其是年末对公房贷不良率为1.25%，较年中下降44bp，优于多数披露年报的上市银行。年末拨备覆盖率较Q3增长近10pc至166.5%，也有明显提升。

风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。

（来源：同花顺金融研究中心）