健民集团龙牡壮骨颗粒量价齐升 公司多个渠道快速增长

健民集团

产品梯队逐渐成熟，渠道拓展仍将继续

事件：公司2021年实现收入32.8亿元(+33%)，归母净利润3.3亿元(+120%)，扣非归母净利润3亿元(+119%)。龙牡壮骨颗粒量价齐升，Q4增速放缓。分业务来看，2021年工业收入16.8亿元(+44%)，商业收入17.5亿元(+17%)。工业产品毛利率为78.6%，同比增长11.7pp，主要受益于龙牡壮骨颗粒换包装，实现产品提价。商业毛利率为5.6%，增长0.76pp。四个季度收入分别实现8.4亿元(+91%)、9.5亿元(+62%)、8.1亿元(+41%)、6.7亿元(-21%)，归母净利润分别为0.7亿元(+272%)、1亿元(+153%)、0.9亿元(+31%)和0.7亿元(+208%)，Q4收入端增速有所回落。

产品端：大单品快速增长，不断培育新品。1)大单品保持快速增长：龙牡壮骨颗粒收入同比上涨48%，我们预计销量同比增长29%，平均价格同比增长15%，小金胶囊、健脾生血颗粒(片)、小儿宝泰康及雌二醇凝胶等保持增长，实现院内端销售收入同比增长36.23%。2)加快培育新单品，新增广告投放费用，预计2022年投放超过3.6亿元，快速推进便通胶囊OTC渠道端销售、健民咽喉片替换新包装。3)推进拔毒生肌散上市销售，全力打造公司产品的第二增长曲线。

渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，实现收入9亿元，收入同比增长51.3%，院内端积极开展循证医学研究及学术营销，实现收入7.8亿元，同比增长36.2%。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。

联营企业大鹏药业持续快速增长贡献投资收益。2021年子公司大鹏药业实现收入6.8亿元(+40%)，净利润为3.4亿元(+18%)，净利润率51%。预计给公司贡献投资收益1.1亿元。2021年上游胆汁、胆红素价格上涨，带来成本端压力增大，2021Q3以来产能逐渐触及瓶颈，2022年有望伴随天然牛黄进行提价。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，给予“买入”评级。

风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

（来源：同花顺金融研究中心）