招商银行龙头溢价盈利能力领先同业 维持“强烈推荐”评级

招商银行

大财富管理优势稳固，看好龙头溢价持续

招商银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入3313亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，ROE16.96%，较去年提升1.23pct。年末总资产9.25万亿元，较上年末增长10.62%。2021年公司利润分配预案为：拟每股现金分红1.522元(含税)，分红率33.00%。

盈利稳中有升，财富、资管优势持续巩固。

公司2021年全年实现净利润同比增长23.2%(vs+22.2%，21Q3)，实现营收同比增长14.0%(vs+13.5%，21Q3)，从结构上来看，净利息收入、中间收入均对全年营收增速提升有正向贡献。净利息收入同比增长10.2%(vs+8.7%，21Q3)，增速稳中有升。净手续费及佣金收入同比增长18.8%(vs+19.7%，21Q3)，增速维持在较高水平，其中大财富管理收入为主要推动：1)代理类手续费收入为最大贡献因素，同比增长29.0%，占中收比重提升3.0pct至35.0%，代理基金、保险、理财收入同比增速均超过35%，反映公司在财富管理的业务优势持续稳固。2)资管业务发展态势良好，资产管理手续费收入同比增长57.5%，占中收比重提升2.7pct至10.6%，主要依托于子公司招商基金、招银理财等资管板块收入的强劲增长。

息差环比改善优于同业，存贷结构不断优化。

公司2021年净息差2.48%，同比下降1BP，Q4单季净息差2.48%，环比Q3提升1BP，预计表现优于同业，我们认为可以归结为资产端贷款收益率企稳和负债端存款成本下降的共同效应。从资产端来看，2021年贷款收益率4.67%，同比下行22BP，受LPR多次下调影响，与行业整体趋势一致，但我们注意到Q4单季贷款年化收益率4.64%，环比Q3持平，呈现企稳态势，我们认为得益于公司贷款结构的不断优化，2021年新增贷款中收益率更高的零售贷款占比达到56.7%；负债端成本整体下降，2021年计息负债成本率同比下降14BP，其中存款成本率1.41%，同比下降14BP，Q4单季计息负债成本、存款成本环比Q3均保持平稳，体现了公司夯实的揽储能力。

资产端来看，公司2021年末总资产同比增长10.6%(vs+9.3%，21Q3)，Q4单季规模增速较Q3提升3.4pct。贷款方面，公司2021年末贷款总额同比增长10.8%(vs+9.9%，21Q3)，保持平稳扩张，贷款结构来看，2021年末零售贷款占比较上年末提升0.3pct至53.6%，其中高收益的零售贷款业务保持高增，小微贷、信用卡贷款分别同比增长18.1%、12.5%，占新增零售贷款比重分别为28.1%、30.6%。

负债端来看，公司2021年末存款同比增长12.8%(vs+9.4%，21Q3)，其中零售、对公存款均保持稳健增长，分别同比增长12.6%、12.9%，存款结构不断优化，活期存款日均余额占比为64.5%，同比提高4.5pct。

投资建议：

盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。考虑到经济下行压力的边际抬升以及疫情扰动，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为5.62/6.63/7.64元(原2022/2023预测值分别为5.66/6.69元)，对应盈利增速分别为18.1%/18.1%/15.2%。目前招行股价对应2022/2023/2024年PB分别为1.4x/1.3x/1.1x。站在长期维度，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们继续看好招行在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2)利率下行导致行业息差收窄超预期；3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。

（来源：同花顺金融研究中心）