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桃李面包具备充分的安全边际 盈利能力有进一步提升空间

来源:网络2022-03-21 15:04:04

桃李面包

规模稳健增长,盈利更具弹性

事件描述:

公司公布21年年报,营业总收入63.35亿元,同比+6.2%,归母净利润7.63亿元,同比-13.5%。其中4Q21营收16.72亿元,同比+5.1%,归母净利润1.95亿元,同比-1.0%。

提价抵消部分成本上涨,毛利率探底后有望回升。面包糕点单价提升贡献2.5%营收增幅,但仅为单位成本涨幅7.6%的三分之一。21年面粉、糖、汽油等大宗商品价格上涨,均对成本控制带来挑战。剔除2020年影响,并按可比口径还原,公司历史平均毛利率在28%左右。22年随着成本压力减缓、提价效果显现,毛利率有望向28%回归。

费用控制情况良好,归母净利率高于历史平均水平。21年公司期间费用率均呈现逐季下降的态势,去年归母净利率为12.05%,在毛利率下滑的情况下仍高于17-19三年平均11.65%。公司规模效应和管理效率处于行业领先水平,全国供应链逐步完善后,盈利能力还有进一步提升空间。

华东收入持续提速,市场培育初获成效。21年分季度营收同增0.31%、13.87%,5.57%、5.09%,下半年受疫情、限产等诸多不利因素影响增速放缓。3Q、4Q21营收增速按区域拆分:西南(-4.9%,7.2%)、西北(-5.5%,6.4%)增速转正,华北低速增长(4.1%,4.3%),华东持续提速(19.3%,25.0%),华南有所降速(14.5%,9.9%),东北则出现下滑(4.5%,-2.1%)。全年来看,华东随着产能释放料成为公司规模增长主引擎,占比达到19%)已超过华北。

成熟区域盈利能力较为稳定,华东、华南有较大改善余地。比较20、21年各区域子公司净利润加和得到的模拟净利率,东北大本营(16.50%、16.18%)仍处第一梯队,其次是西南(20.08%、15.11%)、西北(15.77%、14.38%)和华北(13.35%、10.00%)。处于开拓阶段的华东处于微利状态(3.35%、2.76%),而尚处布局早期的华南亏损幅度有所扩大(-8.34%、-9.95%)。

投资建议

上调至“买入”评级。考虑疫情持续扰动和公司产能投放节奏,我们保守预计2022-2024年营收71.99、80.28、89.53亿元,同比增长14%/12%/12%,归母净利润为9.48、11.31、12.85亿元,同比增长24%/19%/14%,EPS分别为1.00、1.19、1.35,对应PE分别为20.85、17.47、15.37,当下已具备充分的安全边际,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。

(来源:同花顺金融研究中心)