下周最具投资价值六大牛股一览（2019年9月20日）

科锐国际：经济压力下业绩平稳，灵活用工相对强劲

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2019-09-20

事件：科锐国际发布2019年中报，19H1公司实现营收16.75亿/+131%，归母净利润6428.83万/+34.42%，扣非后归母净利润5409.17万/+23.88%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%，归母净利润3888.82万/+19.01%，扣非后归母净利润3177.14万/+1.36%。

点评：

经济下行压力下，内生业绩平稳，灵活用工表现亮眼。剔除Investigo并表影响，19H1公司实现营收10.7亿/+47.5%，归母净利润5417万/+13.3%，扣非内生归母净利润4397万/+0.7%(上半年Investigo贡献营收6.05亿，净利润1928万/净利润率3.2%，归母净利润1012万)。分业务看，灵活用工增长依然强劲，顺周期猎头和RPO业务增速放缓；19H1灵活用工/猎头/RPO业务分别实现营收12.8亿/2.6亿/0.7亿，同增199%/33%/0.2%(灵活用工&猎头有并表影响)；截至19H1，三项业务成功为客户推荐超过1.36万名候选人/+24%，管理外派员工1.31万人/+64%，外包累计派出人员7.61万人。

Investigo并表&灵活用工占比提升，致利润率波动较大。19H1公司综合毛利率13.73%/-7.86pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表所致。分业务看，灵活用工/猎头/RPO毛利率分别为8.0%/36.1%/44.3%，同减1.5pct/2.1pct/3.3pct。费用端，期间费用率7.83%/-4.7pct，其中销售费用率3.13%/-1.6pct，管理费用率4.51%/-3.6pct，研发费用率0.13%，财务费用率0.06%/+0.4pct。19H1公司净利润率为4.73%/-3.1pct，若剔除Investigo并表影响，公司内生净利润率为5.6%/-2.2pct。

灵活用工+技术赋能，成长潜力仍待释放。在经济增速放缓/用工规范驱严/人工成本上涨/产业结构转型背景下，企业对于成本管控和人才优化配置的需求提升，灵活用工市场有望维持增长韧性。公司位居国内灵活用工第一梯队，有望持续享受行业红利。此外，公司重视技术和人效，通过自有研发团队，持续升级技术产品，先后推出基于互联网及移动端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及SaaS云软件产品，助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效。

投资建议：考虑到经济波动影响，适当调整盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入为34.92亿/47.14亿/64.22亿元，归母净利润为1.40亿/1.85亿/2.54亿，同增19%/32%/38%；对应P/E分别为42倍/32倍/23倍。短期受经济压力影响，猎头&RPO业务承压拖累内生业绩，但灵活用工增速保持强劲；依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间，看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力，维持“买入”评级。