节后最具投资价值六大牛股一览（2019年9月30日）

其他品牌包含VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait收入占比较小，随着渠道、营销等资源的大力投入，业绩也会随之增长。

(二)百秋电商业务拓展积极，业绩高增长贡献公司利润

百秋电商已与50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品牌建立长期合作关系，积极开拓在新零售领域的探索，提出数据驱动下的无边界零售新模式，即以数据驱动的人货场重构为核心点，通过货品、会员、利益分配三方打通，提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务，以及整合营销服务。

另外，百秋电商在海外市场的步伐进一步加快，未来，将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。报告期内百秋贡献净利润2，575.39万元，同比增长18.92%，预计未来仍将持续健康增长。

(三)毛利水平略有下降，运营情况健康

存货、应收账款、经营性现金流净额规模均有所增加，运营情况较为健康。截至2019H1存货规模同比增加15.39%至5.30亿元，增幅弱于收入增速(17.09%)，存货周转天数减少7天至227天，公司整体存货管理能力较强；应收账款规模同比增加44.20%至3.48亿元，应收账款周转天数增加3天至51天；受销售规模的增加，经营性现金流净额同比增加28.99%至2.31亿元。

控费能力有所提升，期间费用率同比减少4.51%至43.75%。其中，销售费用、管理费用、销售费用分别为30.27%/13.56%/-0.08%，同比变化-3.82%/-6.44%/-46.58%，协同效应下提升了内部管理效率。

毛利率同比减少1.68PCT至67.03%，2018Q2-19Q2毛利率分别为70.59%/70.22%/65.55%/64.82%/69.17%，主要系公司下调品牌的加价倍率、毛利率较低的IRO收入占比提升所致。

截至2019/6/30日，资产减值损失561.22万元，同比减少14.39%，其中存货跌价损失234.05万元，同比降低81.50%，公司存货状况良好。

3.投资建议

公司内生外延、多品牌协同发展，是我国成功地运营多个中高端女装品牌企业之一，具有良好的企划部和深圳当地的服装生产供应链，是高端女装多品牌运营模式中的龙头企业。预计2019-2021年收入为29.42/34.91/40.51亿元，同比增速20.76%/18.66%/16.06%，归母净利为4.28/5.17/6.03亿元，EPS为1.286/1.554/1.814元，公司当前股价对应2019-2021年PE为11.32/9.37/8.03倍。首次覆盖，我们给予“推荐”评级。