明日最具投资价值六大牛股一览（2020年1月13日）

金螳螂(002081)：公装市占率提升为核心驱动精细化管理构筑护城河

类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：詹奥博日期：2020-01-13

观点聚焦

维持跑赢行业

投资建议

我们看好金螳螂长期的增长前景：公司优秀的管理能力构筑护城河，在装饰行业增长放缓、市场加速出清的背景下，市占率有望持续提升，进而推动公司业绩实现稳健增长。且对比家装产业链公司，金螳螂具有强劲的自由现金流创造能力，当前估值水平隐含了较高的性价比。我们预计2020年，随着地产竣工的持续改善以及新签订单增速的企稳回升，估值有望持续修复。

理由

公装：生产和管理模式革新推动市占率提升。近年来公装行业增速持续放缓，我们预计未来一段时间内公装行业将维持中低速增长。且叠加近年来“营改增”打击传统挂靠经营方式、行业竞争加剧等因素，装饰行业加速出清，龙头企业面临市场整合机遇。

金螳螂持续推进生产和管理方式升级，具体包括“四化”管理体系建设、现金流管控、供应链整合等，有助于公司加速资产周转、提升利润率水平以及保持稳健现金流，进而实现资本、现金流和成本费用约束下的持续增长，市占率有望持续稳健提升。

家装：2019调整年，2020盈利有望改善。公司家装业务覆盖了公装业务未能覆盖的、具有较强盈利能力、但分布较为分散的to C端市场。近年来在保障质量的基础上，不断改进产品、管理体系、供应链、营销等，未来有望通过管理模式的优越性构筑护城河，实现市场份额的不断提升。短期看，2019年金螳螂·家业务处于调整期，2020年随着地产竣工改善推动行业景气度提升以及公司业务调整结束，我们预计家装业务盈利有望在2020年实现改善。

估值：业绩增速稳健而自由现金流强劲，估值具有性价比。对比家装产业链公司，我们认为市场对装饰商业模式管理半径、市场份额提升空间的质疑是金螳螂估值水平低于可比公司的主要原因;但从公司实际的业绩增长以及盈利质量来看，金螳螂业绩增速稳健且创造自由现金流的能力强劲，当前估值隐含较高性价比。

盈利预测与估值

从P/E估值角度看，公司当前价对应2020e P/E为9.2倍，处于历史区间低位，安全边际高;DCF估值方面，我们估算金螳螂每股价值在10.5-15.8元。我们维持公司盈利预测不变，引入2021年净利润预测31.8亿元，对应18%的同比增长。维持目标价12.6元(对应12.5x2020e P/E和37%上涨空间)和“跑赢行业”评级。

风险

订单增长低于预期;回款情况不及预期。