中国飞鹤即将登陆港交所 拟IPO筹集资金10亿美元

2019年初鲜奶成本出现了一定幅度上升会对飞鹤的毛利率压力。奶粉成本中，原材料成本占比超过80%。其中，鲜奶成本占比最高，其次是包装材料等。因此，鲜奶价格的不利变动势必会对奶粉企业的毛利造成影响。就在2019年上半年，鲜奶价格与去年同期相比上涨3.2%。

另外，飞鹤奶粉的销量增长也出现了放缓迹象。以飞鹤的明星单品——超高端奶粉星飞帆举例。2017和2018年，星飞帆的销量增长分别达到了2.5倍和1倍。而2019年上半年，他的销量只增长了33%。

原材料价格的不断上涨以及销量端的增长放缓，使得飞鹤奶粉的利润空间受到挤压。2019年上半年，中国飞鹤毛利39.8亿元，同比增长36.8%。而此前两年毛利增长都在85%以上。

疑点三：研发投入不足，增长靠销售拉动

定位于高端市场的中国飞鹤，是国产奶粉中唯一一家可以在产品售价方面和国外奶粉品牌匹敌的。飞鹤的高端及超高端奶粉贡献的营收占比超过60%。产品零售指导价在400到500元/罐之间。

然而，单价如此高的产品，研发投入却不足营收的1%。尤其是2016和2017年，公司的研发费用只有1380万元和1470万元，营收占比竟不足千分之三。2018年，飞鹤的研发费用才骤增到1.09亿元，这也仅为营业收入的1%。而反观另一家国产奶粉企业贝因美，从2015年到2017年，贝因美每年的研发投入都在4000万以上，占营业收入的1.5%左右。直到2018年，由于业绩下滑，出现亏损，研发投入相应的减少到了1600万元，占营收的0.6%。飞鹤的单品定价和营收规模远高于贝因美，而研发的累计投入却不及贝因美。实在让消费者疑虑这样的高端产品核心竞争力在哪?

相对于研发投入的吝啬，飞鹤乳业对于销售的投入可谓相当大方。2017年和2018年，飞鹤的销售费用分别高达21.4亿元和36.6亿元，分别同比增长56%和71%。2019年上半年，销售费用增速有所下滑为11.2%。营收增长和销售费用的增长大体相当，说明营业收入增长基本靠加力销售实现。

一直以来，飞鹤的销售费用占营业收入的比值都在35%以上。当然，这其中一部分原因是行业生态使然。国产奶粉与外国品牌相比，品牌力不强，所以需要投入大量的渠道费用。贝因美和雅士利也存在这样的情况。但是，随着基础消费人群下降，想要通过扩展渠道增加营业收入将会越来越难。中国飞鹤这种重销售而轻研发的经营理念不知还能奏效多久?