不以盈利论高低 泽璟制药迈出A股IPO“新门槛”

九州生气恃风雷，不拘一格降人才。

1月6日，泽璟制药正式启动招股，进入科创板上市前最为关键的发行定价环节。这意味，A股市场即将迎来首家未盈利的上市公司，中国资本市场IPO历史崭新的一页将由这家新药研发企业书写。

泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业，目前正在开发11个创新药物，尚无产品上市销售。2016年至2018年及2019年上半年，公司归母净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元、-3.41亿元。

若对照传统板块IPO标准，受限盈利指标门槛，泽璟制药基本与A股无缘。2019年，科创板试点注册制，降低企业上市门槛，为泽璟制药等一批未盈利企业的“A股梦”提供了可能性，并即将变成现实。

改革实践中，科创板试点注册制精简优化发行条件，设置多元化上市条件。针对同股同权、同股不同权、红筹企业“三类企业”，精心设计了以市值为核心兼顾收入、利润、现金流指标的多套上市标准。其中仅同股同权的第一套上市标准有盈利指标要求，且盈利要求远低于现主板、创业板IPO要求。

泽璟制药就是注册制改革下多元化上市条件的受益者。此次公司选择第五套上市标准“叩门”科创板，即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

目前泽璟制药的产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目，其中4个在研药品处于II/III 期临床试验阶段。公司预计2020年初完成多纳非尼一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验并于2020年一季度提交NDA。手握多个重磅新药，泽璟制药闯关科创板底气十足。

资深投行人士王骥跃认为，由于研发投入巨大，或者市场培育需要时间，抑或扩张阶段需要持续投入，很多优质的科技创新型企业在实现盈亏平衡之前会持续亏损，但并不妨碍其具有投资价值和持续盈利能力。放开持续盈利限制有利于科技创新企业在中国资本市场上市，也有利于普通投资者分享新经济成长红利。

事实上，发行上市条件是企业登陆资本市场的“门槛”，科创板试点注册制改革，有利于疏通科创企业的资本市场“入口”，与科创企业发展规律相适应，减少和降低不必要的“门槛”，鼓励和支持科技企业更多、更快、更便捷、更低成本地发行上市，增强资本市场包容性，提高资本市场服务实体经济发展，服务创新驱动战略的能力。

有资本市场研究专家进一步表示，增强包容性、降低发行门槛是注册制改革推进市场化的基点。注册制下的发行上市条件设置，一方面是“做减法”，体现以信息披露为核心，将能否发行上市、是否选择发行上市等企业的权力主要交给市场，监管机构不再“择优录取”；另一方面要体现出更加包容平衡的理念，增强对创新企业的包容性和适应性，补齐资本市场对接科技创新的短板。此外，还要有竞争意识，切实提升A股市场的国际竞争力，留住好的企业。

据统计，截至2020年1月5日，科创板受理企业达205家，其中31家企业选取非盈利上市标准，同股同权企业中有6家选择第五套上市标准，均是国内生物医药产业的“排头兵”。泽璟制药率先注册生效即将“圆梦”科创板。百奥泰和天智航分别处于提交注册、中止状态；前沿生物、神州细胞和君实生物仍在审核问询中。

春江水暖鸭先知。科创板开市平稳运行4个多月，70家上市公司不断用实践验证着科创板的包容性和适应性。作为首家即将上市的未盈利科创企业，泽璟制药IPO的实践将进一步验出注册制的“初心”，“试”出科创板的质量。