美联储货币政策转向之年，看加息末期、降息初期大类资产排序

　　美联储货币政策是过去三年影响全球市场的核心变量，今年是美联储货币政策转向之年，美联储依旧可能主导全球大类资产的走势。从复盘结果来看，加息末期，大类资产表现排序为：原油和基本金属=黄金>美债>美股，而在降息初期，排序为：美股=黄金>美债>原油和基本金属。

　　▍美联储货币政策是过去三年影响全球市场的核心变量。

　　2020年，美联储货币政策转向非常规宽松，流动性的骤变驱动风险资产V型反弹，全球大类资产多数取得正收益；2021年，美联储货币政策延续宽松基调，全球股债市场保持涨势，但供给收缩使得商品表现更佳；2022年，美国通胀愈演愈烈，美联储货币政策由极度宽松转向极致紧缩，海外股债市场均遭遇大幅回撤。

　　▍本轮加息周期步入尾声，今年将是美联储货币政策转向之年。

　　美国通胀改善的迹象已经较为明确，美联储也已如期放缓加息幅度。预计紧缩货币政策的效用还将滞后性地持续显现，叠加高基数效应，美国通胀可能持续改善，美联储有望于上半年停止加息。且虽然目前美国经济仍有韧性，但衰退风险仍存，预计今年将是美联储货币政策的转向之年，今年年底或者明年年初存在降息的可能。

　　▍复盘：加息到降息的转向期，大类资产表现如何？

　　股票：加息末期对美股不宜太过乐观，流动性转向后权益资产可能受益。在加息末期，美股可能受到货币政策紧缩和经济增速放缓双重压制，1990年以来的四轮加息末期中，美股均出现不同程度的下跌，而在这一时期中，美联储紧缩对我国的影响已经减弱，A股走势可能向我国基本面回归，因而涨跌不一；随着流动性转向的逐步启动，中美股市均可能受益，且由于市场预期的领先性和美国衰退风险的扰动，权益资产在货币政策过渡期的表现可能优于降息初期。

　　债券：货币政策转向推动美债利率下行，中债表现“以我为主”。货币政策转向对美债有直接的影响。从历史复盘来看，美联储最后一次加息前1-3个月，美债利率便可能开始从高点回落。加息停止后，流动性转向推动债券利率下行的效应更为明显，且加息的停止往往伴随着美国通胀回落和衰退压力上行，这样的宏观环境同样有利于债券。而美联储货币政策转向对我国债市的影响较小，其走势主要取决于我国所处的经济和货币周期。

　　原油和基本金属：需求韧性决定价格走势。加息末期，经济增速虽可能已经放缓，但距离衰退还有一段距离，实体需求的韧性有望支撑原油和基本金属价格。而随着降息时点的临近，影响商品价格的核心因素可能从过渡期的流动性转向切换为降息初期的实体需求下行，原油和铜的表现也可能回落。

　　黄金：流动性转向，金价压力释放。加息末期，通胀大概率尚未回落至正常水平；债市的“抢跑”效应决定了美债利率可能出下行；失去紧缩货币政策的支撑后，美元指数对金价的压制也会减弱，黄金处于相对顺风的环境之中。因此，在最后一次加息落地前，黄金的配置价值便可能逐步开始显现。

　　▍风险因素：

　　美国通胀下行速度不及预期；美联储货币政策紧缩力度超预期；报告结果基于历史回顾，而历史不会简单重复。