可转债申购价值分析：清水转债今日可申购
可转债申购价值分析：清水转债今日可申购
【发行情况】本次清水转债总共发行不超过4.90亿元可转债。优配：每股配售2.2443元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日(6-18周二)网下申购、股权登记日；T日(6-19周三)网上申购；T+2日(6-21周五)网上申购中签缴款。配售代码：380437；申购代码370437。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.6%，0.8%，1.5%，2.0%，2.5%，3.0%)，到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA-中债企业债 YTM 7.29%计算，纯债价值为79.91元，YTM为3.51%。发行6个月后进入转股期，初始转股价11.95元，6月17日收盘价为12.05元，初始平价100.84元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为18.62%。
【公司基本面】公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的生产为主，提供水处理整体解决方案。公司产品线丰富，主要产品包括阻垢剂、分散剂等多个系列，销售范围以国内为主，亚欧地区国家为辅，2018年产品产销量快速增长，在手订单丰富，业绩亮眼。另外公司通过一系列外延收购实现产业链延伸，竞争力进一步提升。目前水处理剂市场行情低迷，公司产品价格同比下滑，业绩有所下滑。2019年第一季度公司实现营业收入3.78亿元，同比上升14.79%，归母净利润为0.33亿元，同比下降34.85%，毛利率为28.14%。目前公司市值为26亿元左右，PE TTM在11.5倍，估值水平较低。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为25%左右，以2019年6月17日正股价格计算的可转债理论价格为107~108元。相对估值法，目前同等平价附近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值，我们预计清水转债上市首日的转股溢价率区间为【6%，8%】，当前价格对应相对估值为107~109元。综合考虑，预计清水转债上市首日价格在107~108元之间。
【申购建议】清水源总股本2.18亿股，前十大股东持股比例63.29%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余3.92亿元供投资者申购。假设网下申购户数为700户，平均单户申购金额为2亿元，网上申购户数为40万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.07%附近。考虑到当前转债平价接近面值，公司在手订单丰富，产品产销量增速较快，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
正文
1. 投资建议
预计清水转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年6月17日收盘价计算，清水转债对应平价为100.84元。目前同等平价附近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值，我们预计清水转债上市首日的转股溢价率区间为【6%，8%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计清水转债上市首日的定价区间为107~108元。
可以参与申购，二级市场可以配置。公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的生产为主，提供水处理整体解决方案。公司产品线丰富，主要产品包括阻垢剂、分散剂等多个系列，下游应用领域覆盖范围广，销售范围以国内为主，亚欧地区国家为辅。另外公司通过一系列外延收购实现产业链延伸，竞争力进一步提升。目前水处理剂市场行情低迷，公司产品价格同比下滑，业绩有所下滑。考虑到当前转债平价接近面值，公司在手订单丰富，产品产销量增速较快，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
