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可转债申购价值分析:清水转债今日可申购

来源:2021-03-26 00:18:35

可转债申购价值分析:清水转债今日可申购

【发行情况】本次清水转债总共发行不超过4.90亿元可转债。优配:每股配售2.2443元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(6-18周二)网下申购、股权登记日;T日(6-19周三)网上申购;T+2日(6-21周五)网上申购中签缴款。配售代码:380437;申购代码370437。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.6%,0.8%,1.5%,2.0%,2.5%,3.0%),到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债 YTM 7.29%计算,纯债价值为79.91元,YTM为3.51%。发行6个月后进入转股期,初始转股价11.95元,6月17日收盘价为12.05元,初始平价100.84元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为18.62%。

【公司基本面】公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的生产为主,提供水处理整体解决方案。公司产品线丰富,主要产品包括阻垢剂、分散剂等多个系列,销售范围以国内为主,亚欧地区国家为辅,2018年产品产销量快速增长,在手订单丰富,业绩亮眼。另外公司通过一系列外延收购实现产业链延伸,竞争力进一步提升。目前水处理剂市场行情低迷,公司产品价格同比下滑,业绩有所下滑。2019年第一季度公司实现营业收入3.78亿元,同比上升14.79%,归母净利润为0.33亿元,同比下降34.85%,毛利率为28.14%。目前公司市值为26亿元左右,PE TTM在11.5倍,估值水平较低。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为25%左右,以2019年6月17日正股价格计算的可转债理论价格为107~108元。相对估值法,目前同等平价附近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值,我们预计清水转债上市首日的转股溢价率区间为【6%,8%】,当前价格对应相对估值为107~109元。综合考虑,预计清水转债上市首日价格在107~108元之间。

【申购建议】清水源总股本2.18亿股,前十大股东持股比例63.29%。如果假设原有股东20%参与配售,那么剩余3.92亿元供投资者申购。假设网下申购户数为700户,平均单户申购金额为2亿元,网上申购户数为40万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.07%附近。考虑到当前转债平价接近面值,公司在手订单丰富,产品产销量增速较快,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计清水转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年6月17日收盘价计算,清水转债对应平价为100.84元。目前同等平价附近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值,我们预计清水转债上市首日的转股溢价率区间为【6%,8%】,当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下,理论价格为107~108元。综合考虑,我们预计清水转债上市首日的定价区间为107~108元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的生产为主,提供水处理整体解决方案。公司产品线丰富,主要产品包括阻垢剂、分散剂等多个系列,下游应用领域覆盖范围广,销售范围以国内为主,亚欧地区国家为辅。另外公司通过一系列外延收购实现产业链延伸,竞争力进一步提升。目前水处理剂市场行情低迷,公司产品价格同比下滑,业绩有所下滑。考虑到当前转债平价接近面值,公司在手订单丰富,产品产销量增速较快,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。