可转债申购价值分析：华森转债今日可申购

公司经营分析：

产能利用率高，主要产品产销量持续增长。公司产品市场需求规模高， 2018年所有产品的产能利用率都在110%以上，同时也反映出公司生产压力较大，可拓展的生产规模受到一定限制。2017年公司通过IPO募资建设第五期新建GMP生产基地项目，实现产能扩张。分产品来看，除软胶囊剂在2016年的产量略有下滑以外，其余产品的产销量均逐年增长。2018年，公司主要产品威地美、长松、甘桔冰梅片、痛泻宁颗粒和都梁软胶囊整体销售额同比增加16.30%，其中威地美销售收入同比上升338.41%，注射剂产品整体销售收入同比上升58.98%。2016年至2018年，威地美、长松、痛泄宁颗粒的销售收入年复合增长率分别为4.57%、29%、27.82%。

核心产品销售单价下降，产品结构优化助力营收增长。根据公司可转债发行募集说明书数据，公司五类核心产品的销售单价呈下降趋势，2018年威地美产品的单价略有回升，产品价格下降制约公司营收增长。从2018年情况来看，公司产品结构优化，过去以口服固体制剂为主，2018年冻干粉针剂产销量较往年明显提升，其中注射用甲磺酸加贝酯、注射用奥美拉唑钠的销售收入同比增长分别为174.87%和20.58%。冻干粉针剂的价格相对更有优势，有助于公司营收提升。同时，公司积极推进雷沙吉兰、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊等产品的研发和生产，上述两种产品分属于精神神经系统用药领域和消化系统用药领域，处于公司优势领域，未来市场空间较大。

销售网络不断拓宽，下游客户多样。公司销售网络覆盖全国30多个省、市和地区，目前仍以西南地区为主，营收金额和增速均处于首位，2018年西南地区贡献营收3.79亿元，同比上升53.81%。公司客户以公立医院为主，同时积极拓展民营医院、基层医疗机构、零售连锁药房和电商平台。截至2018年，公司拥有等级以上公立医疗终端客户3400余家，基层医疗机构终端客户近1000家，零售连锁药房客户包括大参林、一心堂、桐君阁、成大方圆、贵州一树大药房等。

行业竞争格局分析：

国产仿制药逐渐规范，药企技术壁垒提升。2015年8月，国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，提出提高仿制药审批标准，推进质量一致性评价。2017年2月，国务院发布《“十三五”国家药品安全规划》，继续推进一致性评价。上述政策的推进对仿制药的质量和药品生产企业技术实力提出了更高要求。目前公司正在积极开展重点口服固体制剂和重点注射剂的一致性评价工作，若能通过一致性评价，公司将大大提升产品竞争力。