可转债申购价值分析：华森转债今日可申购

1. 投资建议

预计华森转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年6月20日收盘价计算，华森转债对应平价为100.77元。目前同等平价附近的苏农转债转股溢价率为8.03%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值，我们预计华森转债上市首日的转股溢价率区间为【6%，8%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计华森转债上市首日的定价区间为107~108元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司主营消化、神经、耳鼻喉类药品生产和销售，目前拥有片剂、颗粒剂、胶囊剂等11条产线，主要产品包括威地美、长松、痛泄宁颗粒、都梁软胶囊和甘桔冰梅片等，下游客户包括公立医疗机构、基层医疗机构以及多个零售连锁药房。公司研发实力较强，未来有望受益于仿制药一致性评价的持续推进。近年来公司产销量持续提升，同时积极进行产能扩张和产品结构优化，业绩比较稳定。考虑到当前转债平价略低于面值，公司产品结构优化以及核心产品市占率较高，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为3.00亿元，网上申购及原股东配售日为2019年6月24日，网下申购日为2019年6月21日，网上申购代码为“072907”，缴款日为6月26日。公司原有股东按每股配售0.7498元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082907”，网下发行申购上限为3.00亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商第一创业证券最大包销比例为30%，最大包销额为9000万元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为3.00%。转股价为18.11元/股，转股期限为2019年12月30日至2025年6月24日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于第五期新建GMP生产基地项目。

3. 正股基本面分析

公司简介：

消化、神经、耳鼻喉类药品生产商。公司主营中成药、化学药的生产和销售，目前拥有片剂、颗粒剂、胶囊剂、软胶囊剂、散剂、粉针剂、冻干粉针剂、原料药、中药提取、小容量注射剂等11条产线，覆盖消化系统、精神神经系统、耳鼻喉科、心脑血管系统、免疫系统用药等多个领域，主要产品包括威地美(铝碳酸镁片)、长松(聚乙二醇4000散)、痛泄宁颗粒、都梁软胶囊、甘桔冰梅片等，下游客户包括公立医疗机构、基层医疗机构、大参林、一心堂、桐君阁、成大方圆、贵州一树大药房等，销售网络覆盖全国30多个地区。2018年公司主要产品市场导入迅速、销量增长较快，业绩平稳增长。2019年第一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比上升16.24%，归母净利润0.31亿元，同比上升6.05%，毛利率为66.00%，近年来保持稳定。