可转债申购价值分析：游族转债今日可申购

【发行情况】本次游族网络总共发行不超过11.50亿元可转债。优配：每股配售1.29元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(9-20周五)股权登记日;T日(9-23周一)网上申购;T+2日(9-25周三)网上申购中签缴款。配售代码：082174;申购代码072174。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 4.91%计算，纯债价值为90.06元，YTM为3.19%。发行6个月后进入转股期，初始转股价17.06元，9月18日收盘价为17.18元，初始平价100.70元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为7.59%。

【公司基本面】公司专注于网页网络游戏、移动网络游戏的研发和运营，是全球知名的互动娱乐供应商。公司以“大数据”、“全球化”、“精品化”为战略方向，立足全球化游戏研发与发行,知名IP管理，大数据与智能化，泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展。受司加大研发投入扩大产业规模影响，2019年上半年营收17.30亿元，同比-3.19%;归母净利润4.07亿元，同比-17.43%，毛利率为53.06%。目前公司市值为152亿元左右，PE TTM为16.5倍。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为19%左右，以2019年9月18日正股价格计算的可转债理论价格为108~110元。相对估值法，目前同等平价附近的尚荣转债转股溢价率为9.17%、荣晟转债转股溢价率为5.65%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近，公司评级AA，转债规模尚可，我们预计游族转债上市首日的转股溢价率区间为【7%，9%】，当前价格对应相对估值为108~110元。综合考虑，预计游族转债上市首日价格在108~110元之间。

【申购建议】游族网络总股本8.88亿股，前十大股东持股比例60.36%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余8.05亿元供投资者申购。假设网上申购户数为60万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.13%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近，公司在转债市场中属于较为稀缺的游戏类型标的，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。